“流动性笔记”系列之四：降息重启，美债利率怎么走？

总结

一、热点思考：降息重启，美债利率走势分析

• 背景: 2023年7月美联储重启降息周期，尽管美债利率中枢一度下移，但整体下降空间有限，并非如预期般重估。降息的节奏和幅度受经济陆软着陆环境或衰退风险的影响。

• 降息周期分解:

  • 降息类型与动机:
    • 预防式降息（

• 主要动因: 通胀压力缓解、全市场风险、贸易冲突与整体风险。

• 央行 平均降息: 50-70个基点，持续约57个月。

• 利率变化模式:

  • 利率曲线在降息前出现明显上行，短端利率反应更为剧烈。
  • 预防式背景下，10年期美债利率通常在最后一次降息前1-2个月内见底，并领先于预防式降息周期。
  • 英国退欧等事件引发的地缘风险对利率有扰动。

• 重启降息后的利率预期:

  • 2024年降息空间预计为4-5次，空间在30-70个基点。
  • 期限溢价的上行（2023年7月达到48-49bps）对冲了政策利率下调，导致长端利率反弹较慢。
  • 美国与其他国家利率出现背离，日本、欧盟国债利率上行，可能抑制外国资本对美债的需求，进一步限制美债利率下行。

二、宏观经济与资产市场表现

• 债券市场: 美国国债拍卖需求疲软，尤其是30年期通胀保键国债中标利率远高于预期，显示投资者避险情绪浓厚。

• 股票市场: 全球多数股指延续上涨，尤其在美联储降息预期引导下，美元弱势助推非美元资产表现。

• 大宗商品: 原油呈现“价僵量减”格局，铜铝等金属等金属需求弱势，能源板块表现分化，螺纹钢、焦煤等硬品因国内需求改善而领涨。

• 利率变动: 利率曲线陡化，高盛期利率反身，但期限溢价（2023年7月已
  达48-49bps）对冲了降息幅度，曲线重估空间受限。

三、风险提示

• 外部风险：
  • 地缘政治升级，如英国退欧影响、美中俄冲突再度升温等。
• 内部风险:
  • 美经济放缓异于预期、美联储降息节奏变暖、通胀数据超预期等都将影响利率走势。

以上为报告的核心分析总结。