债券研究：租赁债怎么看？-240521-国海证券-19页_970kb

租赁债市场分析总结

1. 租赁债现状与特征

• 存量规模：截至2024年5月11日，租赁债（金融债+信用债）规模约5,833亿元，资产证券化（ABS+ABN）规模约4,227亿元，合计超1万亿元。金融属性主体数量少但资质较优。
• 发行主体：金租（金融租赁公司）主要由银行控股，资本实力强；商租（融资租赁公司）数量多，隐性AA评级债券占比超八成。
• 期限与评级：发行期限多在3年内，到期兑付压力集中在2024-2027年；AAA主体占比超九成，利率自2014年以来下行约316bp。

2. 新发趋势

• 2024年租赁债新发规模显著增长，较去年同期增加6078亿元，金融租赁债放量接近2018年水平。
• 利率持续下行，金租与商租利差收窄至10bp以内；久期缩短幅度金租大于商租，受监管影响资产端调整。

3. 投资机会

• 一级市场：租赁债发行规模上升，部分商租一级发行利率较高（加权2.6%），适合选择非尾部主体参与；资产荒格局下存在配置价值。
• 二级市场：存续债券规模超4万亿元，信用利差较高主体如平安租赁、远东租赁可关注；剩余期限2年内的债券占比较大，挖掘空间存在。

4. 行业展望与风险

• 政策导向：严监管周期强化，政策旨在化解地方债务、规范行业，要求金租退出平台业务、提升直租占比。
• 挑战：大型金租和部分商租面临转型压力，城市公用板块收缩；经济复苏、股东支持和资本实力影响信用风险。

5. 风险提示

• 资金面收紧、利率调整、隐性债务化解政策变化、统计口径差异可能导致信用风险上升。投资者应谨慎评估主体资质和期限匹配。