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经济数据怎么看，未来怎么走 —— 总结

核心内容

本报告分析了2018年第二季度中国经济数据的表现及未来走势，重点围绕GDP增速、工业增加值、出口交货值、基建投资、地产系指标及消费数据等方面展开，指出当前经济面临的挑战与潜在支撑因素。

主要观点

GDP增速小幅回落

• 实际GDP增速下降：主要由6月工业增加值偏低导致，其增速从上月的6.8%大幅回落至6.0%。
• 名义GDP增速下降：除工业增加值外，整体价格水平小幅收缩，平减指数从3.0%回落至2.8%。CPI从2.2%降至1.8%，而PPI则从3.7%上升至4.1%。
• Q2实际GDP增速约6.7%，前两季度累计值为6.8%，低于预期。

工业增加值回落原因

• 工业增加值偏低与基数分布有关，2017年“季末上冲”导致2018年“季末低走”。
• 6月工业增加值环比从0.58%回落至0.36%，表明存在季节性因素。
• 出口交货值增速下滑：6月出口交货值仅为2.8%，比出口和工业增加值下降更快，可能与贸易战预期影响有关。

基建投资拖累经济

• 原口径基建增速下降至4%左右，累计增速从9.5%降至7.3%，接近历史最低。
• 公用事业部门投资增速已企稳，但整体基建下滑存在惯性。

地产系数据表现亮眼

• 地产销售、新开工和购地增速均继续上升，分别为3.3%、11.8%和7.2%。
• 地产指标受价格、库存和利率三方面影响，目前呈现同步特征。
• 预计下半年新开工可能面临高基数和政策调整压力，出现均值回归。

消费表现中性

• 社会消费品零售总额增速反弹至9.0%，但仍低于前五个月的9.5%。
• 消费数据因统计口径转换，可比性有所削弱。
• 汽车消费拖累明显，增速为-7%，反映市场观望情绪。

关键信息

经济未来走势

• 预计GDP将在下半年和2019年经历两轮内生放缓，分别为6.6-6.7%和6.4-6.5%。
• 出口放缓趋势与地产新开工的支撑作用将共同影响经济表现。
• 出口对经济的影响不仅限于净出口，还通过产业链传导至资本形成和消费支出。

政策边际修正

• 紧信用与宽货币并行：适度扩张信贷，通过监管调整和不良资产处置缓解银行扩表约束。
• 修复信用债融资功能：缓解信用市场负反馈，改善中低等级企业融资环境。
• 结构性去杠杆：更强调国企等高杠杆主体的去杠杆，推进债转股和混合所有制改革。
• 广义财政边际扩张：下半年财政支出加快，地方专项债开始放量，预计财政政策将有所放松。

风险提示

1. 去杠杆进度超预期
2. 外部经济环境变化超预期

分析师信息

• 郭磊：首席分析师，2017年新财富、水晶球、金牛奖第一名，12年研究经验，2016年加入广发证券发展研究中心
• 张静静、周君芝、贺骁束、盛旭、邹文杰：资深分析师，均于2017或2018年加入广发证券发展研究中心

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上

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