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九毛九（09922.HK）2020年报点评总结

核心内容

九毛九在2020年实现了营收27.15亿元，同比增长1%，但经营利润和年度溢利均出现下滑，分别同比下降27.7%和25.71%。经调整纯利为1.16亿元，同比下降46.38%。公司通过有效的成本控制和门店优化策略，维持了相对稳定的盈利能力。

主要观点

• 门店调整与扩张
  公司在2020年主动关闭了66家门店，其中九毛九关闭55家，太二关闭2家，2颗鸡蛋煎饼关闭9家。同时，太二在2020年末净新增107家门店，门店总数达到233家，显著高于2019年末的126家。九毛九门店数量从143家减少至98家，但实践了坪效更高的新模型。此外，“怂”重庆火锅首店表现良好，全年营收达748万元，预计成熟后单店年化营收将超过2000万元。

• 业绩表现
  太二在2020年营收达到19.61亿元，同比增长53.6%，营收占比提升至72.3%。九毛九西北菜营收下滑47.8%，占比降至26.3%。尽管整体营收增长有限，但太二的强劲表现带动了公司整体业绩的改善。

• 经营恢复情况
  太二在疫情期间通过外卖业务弥补了部分堂食损失，2020年上半年外卖占比达23%，全年为17.5%。尽管翻座率同比下降1次，但其恢复速度优于行业平均水平，且客单价提升4元。下半年太二同店销售增长转正，达3.9%。

• 成本控制与运营效率
  公司有效控制了成本，原材料成本占比从36.7%上升至38.5%，租金成本从9.7%上升至10.8%。但人力成本上升有限，仅从25.9%升至27.5%。公司通过优化运营模型和供应链管理，提升了整体盈利能力和运营效率。

• 盈利预测
  预计2021年和2022年每股盈利（EPS）分别为0.40元和0.52元，对应市盈率（PE）分别为62倍和47倍。公司维持2022年65倍PE的估值，对应目标价为33.87港元。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 原材料成本上涨压力
• 食品安全风险
• 门店扩张不及预期
• 市场竞争加剧
• 疫情影响超预期

总结

九毛九在2020年展现出较强的执行力和边界感，通过门店优化和成本控制，有效应对了疫情带来的挑战。太二作为公司增长的核心引擎，营收占比显著提升，且在疫情期间表现出良好的韧性。公司同时在“怂”品牌上取得初步成功，开启了新品牌复制的阶段。尽管整体业绩承压，但盈利预测显示未来两年公司盈利能力有望逐步回升。当前估值合理，建议投资者关注其未来增长潜力。