> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九毛九（9922.HK）2025年年报点评总结 ## 核心内容概述 九毛九（9922.HK）在2025年经历了一轮战略调整，尽管整体收入同比下滑，但通过门店优化与品牌升级，公司业绩逐步触底回升。分析师认为，随着新模型门店的全面推广和多品牌协同发力，公司有望进入业绩修复增长通道。 --- ## 主要观点 ### 1. **2025年业绩表现** - 全年营业收入52.3亿元，同比-13.8%； - 归母净利润0.6亿元，同比+4.3%； - 2025年H2营业收入24.8亿元，同比-17.5%； - 归母净利润-0.02亿元，同比减亏。 ### 2. **各品牌运营情况** - **太二**：门店数减少至499家，主要因关闭低效门店及直营转加盟； - 客单价提升3元至74元，翻台率3.1次/天； - 调改店表现突出，新模型聚焦鲜活食材，翻台率提升至3.5+次/天； - 2025年12月广州门店调改后翻台率显著提升，深圳调改店表现良好，已进入复制阶段； - 2026年计划继续扩张新模型店。 - **怂火锅**：门店数净减18家至62家； - 翻台率2.4次/天，同比-0.5次/天； - 客单价100元，同比-3元； - 同店日均销售同比-16.5%，目前仍处于模型迭代与试验阶段。 - **九毛九**：门店数减少至63家； - 翻台率2.4次/天，同比-0.3次/天； - 客单价57元，同比+2元； - 同店日均销售同比-15.8%，但调改后表现亮眼，2026年计划扩张新模型店。 ### 3. **战略调整与成本控制** - 公司主动收缩，退出北方高管理成本区域、华东四五线城市下沉门店及人流不足的单城市单店； - 2025年经营成本收入占比上升，但归母净利率同比提升0.2pct至1.1%； - 核心经营净利率同比-1.6pct至2.6%，主要因收入基数下降及门店减少。 ### 4. **未来展望** - 调改接近尾声，2026年6月底前将完成大部分太二门店的调改； - 6.0版本落地后，同店表现有望改善； - 九毛九主品牌进入增长快车道，怂火锅模型迭代后有望重回轨道； - 零售业务快速拓展，2025年国内零售收入超2亿元，2026年计划拓展盒马、京东等渠道。 --- ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入（百万元） | 6,074 | 5,233 | 5,500 | 5,829 | 6,094 | | 归母净利润（百万元） | 56 | 58 | 190 | 275 | 301 | | P/E（倍） | 38 | 36 | 11 | 8 | 7 | ### 盈利预测与估值 - 2026年归母净利润预测为1.90亿元，较2025年增长226.9%； - 2027年预测为2.75亿元，增长44.4%； - 2028年预测为3.01亿元，增长9.5%； - 当前股价对应2026-2028年PE分别为11x、8x、7x，显示估值具备吸引力。 --- ## 风险提示 - 开店速度不及预期； - 新品牌孵化进度不及预期。 --- ## 总结 九毛九通过门店调改和战略收缩，有效提升了经营效率与利润率。尽管2025年收入承压，但调改门店表现亮眼，公司业绩有望触底回升。分析师上调2026-2028年盈利预测，认为公司具备较强复苏潜力，维持“增持”评级。