20260331-光大证券-九毛九-09922.HK-_光大食饮_海外_九毛九_9922.HK_调改门店表现亮眼_业绩有望触底回升_3页_1mb

九毛九（9922.HK）2025年年报点评总结

核心内容概述

九毛九（9922.HK）在2025年经历了一轮战略调整，尽管整体收入同比下滑，但通过门店优化与品牌升级，公司业绩逐步触底回升。分析师认为，随着新模型门店的全面推广和多品牌协同发力，公司有望进入业绩修复增长通道。

主要观点

1. 2025年业绩表现

• 全年营业收入52.3亿元，同比-13.8%；
• 归母净利润0.6亿元，同比+4.3%；
• 2025年H2营业收入24.8亿元，同比-17.5%；
• 归母净利润-0.02亿元，同比减亏。

2. 各品牌运营情况

• 太二：门店数减少至499家，主要因关闭低效门店及直营转加盟；
  • 客单价提升3元至74元，翻台率3.1次/天；
  • 调改店表现突出，新模型聚焦鲜活食材，翻台率提升至3.5+次/天；
  • 2025年12月广州门店调改后翻台率显著提升，深圳调改店表现良好，已进入复制阶段；
  • 2026年计划继续扩张新模型店。
• 怂火锅：门店数净减18家至62家；
  • 翻台率2.4次/天，同比-0.5次/天；
  • 客单价100元，同比-3元；
  • 同店日均销售同比-16.5%，目前仍处于模型迭代与试验阶段。
• 九毛九：门店数减少至63家；
  • 翻台率2.4次/天，同比-0.3次/天；
  • 客单价57元，同比+2元；
  • 同店日均销售同比-15.8%，但调改后表现亮眼，2026年计划扩张新模型店。

3. 战略调整与成本控制

• 公司主动收缩，退出北方高管理成本区域、华东四五线城市下沉门店及人流不足的单城市单店；
• 2025年经营成本收入占比上升，但归母净利率同比提升0.2pct至1.1%；
• 核心经营净利率同比-1.6pct至2.6%，主要因收入基数下降及门店减少。

4. 未来展望

• 调改接近尾声，2026年6月底前将完成大部分太二门店的调改；
• 6.0版本落地后，同店表现有望改善；
• 九毛九主品牌进入增长快车道，怂火锅模型迭代后有望重回轨道；
• 零售业务快速拓展，2025年国内零售收入超2亿元，2026年计划拓展盒马、京东等渠道。

关键信息

财务预测

盈利预测与估值

• 2026年归母净利润预测为1.90亿元，较2025年增长226.9%；
• 2027年预测为2.75亿元，增长44.4%；
• 2028年预测为3.01亿元，增长9.5%；
• 当前股价对应2026-2028年PE分别为11x、8x、7x，显示估值具备吸引力。

风险提示

• 开店速度不及预期；
• 新品牌孵化进度不及预期。

总结

九毛九通过门店调改和战略收缩，有效提升了经营效率与利润率。尽管2025年收入承压，但调改门店表现亮眼，公司业绩有望触底回升。分析师上调2026-2028年盈利预测，认为公司具备较强复苏潜力，维持“增持”评级。