> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九毛九（9922.HK）投资分析总结 ## 核心内容 九毛九（9922.HK）是一家餐饮企业，主要品牌包括太二、怂火锅、九毛九等。当前股价为1.12港元，目标价为1.67港元，预计涨幅为49.1%，维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年上半年公司实现收入23.9亿元，归母净利润0.76亿元，同比分别下降13.2%和上升24.9%。尽管整体营收下滑，但净利润显著改善。 - **品牌表现**： - **太二**：营收17.95亿元，同比-7.8%，同店日均销售额同比+7.4%，门店经营利润率提升至14.9%，调改效果持续兑现。 - **怂火锅**：营收2.65亿元，同比-36.4%，同店日均销售额同比-22.9%，仍在优化阶段。 - **九毛九**：营收1.76亿元，同比-22.0%，同店日均销售额同比-11.8%，跌幅收窄，但调改效果尚需等待。 - **门店优化**：太二门店通过供应链优化、菜单调整及损耗管控，毛利率提升1.1个百分点至65.5%，租金开支占比下降0.8个百分点至10.9%，门店经营利润率提升1.4个百分点至13.2%。 - **未来规划**： - 太二将继续优化模型，计划2027年加快调改进度。 - 九毛九和怂火锅将打磨新模型，优化产品结构与服务体验。 - **财务预测**：预期2026-2028年归母净利润分别为1.68/2.27/2.84亿元，给予2026年约12倍PE，对应目标价1.67港元/股。 - **估值对比**：在行业估值比较中，九毛九的PE和PB均低于行业平均水平，显示出较高的估值吸引力。 ## 关键信息 ### 重要数据 | 项目 | 数值 | |------|------| | 现价（港元） | 1.12 | | 目标价（港元） | 1.67 | | 预计升幅 | 49.1% | | 总股本（亿股） | 13.38 | | 总市值（亿港元） | 14.98 | | 净资产（亿元） | 30.74 | | 总资产（亿元） | 55.53 | | 52周高低（港元） | 1.12/2.42 | | 每股净资产（元） | 2.30 | ### 股东结构 - **主要股东**：管毅宏持股39.41% ### 财务预测表（单位：百万人民币） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业额 | 6,074 | 5,233 | 4,999 | 5,361 | 5,885 | | 原材料及耗材 | (2,162) | (1,859) | (1,722) | (1,828) | (2,007) | | 毛利 | 3,912 | 3,374 | 3,277 | 3,533 | 3,878 | | 员工成本 | (1,747) | (1,542) | (1,508) | (1,581) | (1,699) | | 物业租金 | (710) | (617) | (549) | (591) | (652) | | 水电开支 | (253) | (220) | (211) | (225) | (247) | | 其他资产折旧及摊 | (292) | (282) | (298) | (330) | (363) | | 净利润 | 45 | 51 | 169 | 234 | 302 | | 归母净利润 | 56 | 58 | 168 | 227 | 284 | | EPS | 0.04 | 0.04 | 0.12 | 0.16 | 0.20 | ### 财务指标摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 64.4% | 64.5% | 65.6% | 65.9% | 65.9% | | 净利率(%) | 0.9% | 1.1% | 3.4% | 4.2% | 4.8% | | 资产负债率 | 51.4% | 44.8% | 41.2% | 44.9% | 41.3% | | 流动比率 | 1.45 | 1.56 | 1.68 | 1.61 | 1.95 | | 速动比率 | 1.38 | 1.49 | 1.60 | 1.55 | 1.86 | ### 门店情况 - **2026年H1门店总数**：606家 - **各品牌门店数量**： - 太二：477家（较25年底净-22家） - 怂火锅：54家（较25年底净-8家） - 九毛九：61家（较25年底净-2家） - 其他品牌：1家（赖美丽）、1家（赏鲜悦木）、11家（山外面）、1家（潮那边） - **门店变动**：上半年新增2家太二、2家九毛九门店，1家自营太二转为加盟，关闭42家门店。 ### 风险提示 1. 市场竞争加剧 2. 食品安全问题 3. 品牌老化风险 4. 食材成本大幅上涨风险 ## 投资评级 | 评级 | 定义 | |------|------| | 买入 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% | | 持有 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 | | 卖出 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% | | 未评级 | 对未来12个月内目标价不做判断 | ## 行业估值比较（截至20260902） | 代码 | 简称 | 货币 | 股价 | 市值 (亿) | PE（2025） | PE（2026E） | PE（2027E） | PE（2028E） | PB（2025） | PB（2026E） | PB（2027E） | PB（2028E） | |------|------|------|------|----------|-----------|------------|------------|------------|-----------|------------|------------|------------| | 9987.HK | 百胜中国 | HKD | 353.00 | 1,206 | 16.7 | 15.0 | 13.7 | 12.6 | 2.9 | 2.7 | 2.4 | 2.2 | | 6862.HK | 海底捞 | HKD | 11.53 | 643 | 14.3 | 13.0 | 11.8 | 10.8 | 5.7 | 5.0 | 4.5 | 4.1 | | 1405.HK | 达势股份 | HKD | 31.12 | 41 | 26.1 | 19.7 | 13.7 | 10.2 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | | 0999.HK | 小菜园 | HKD | 7.42 | 87 | 11.0 | 12.7 | 10.7 | 9.2 | 3.1 | 2.8 | 2.5 | 2.1 | | 6831.HK | 绿茶集团 | HKD | 5.08 | 34 | 6.4 | 4.8 | 3.8 | 3.1 | 1.9 | 1.3 | 1.0 | 0.8 | | 平均 | | | | | 14.9 | 13.0 | 10.7 | 9.2 | 3.0 | 2.6 | 2.3 | 2.0 | | 9922.HK | 九毛九 | HKD | 1.12 | 15 | 23.2 | 8.1 | 6.0 | 4.7 | 0.42 | 0.40 | 0.38 | 0.36 | ## 总结 九毛九当前股价为1.12港元，目标价为1.67港元，预计涨幅为49.1%，维持“买入”评级。公司太二门店优化效果显著，而九毛九和怂火锅的调改仍需时间。尽管整体营收下滑，但净利润改善明显，未来盈利能力有望进一步提升。九毛九计划在2027年加快调改进度，以提升市场竞争力。估值方面，公司PE和PB均低于行业平均水平，具备投资吸引力。投资者需关注市场竞争、食品安全及成本上涨等潜在风险。