20220329-中泰国际证券-九毛九-09922.HK-21年业绩略逊预期_但太二经营仍具韧性_7页_574kb

九毛九 (9922 HK) 详细总结

核心内容

九毛九集团在2021年实现收入41.8亿元人民币，同比增长54.0%，股东应占溢利为3.4亿元人民币，同比增长174.0%。尽管业绩略逊于预期，但整体表现稳健，尤其以太二品牌带动了主要增长。

主要观点

• 太二品牌表现突出：太二收入同比增长67.8%，门店数净增117家，成为集团最主要收入来源，占比提升至78.8%。太二门店经营利润率同比增加3.3个百分点至21.8%，未来预计保持在22%-25%之间。
• 疫情对业绩的影响：2022年1-2月，九毛九及太二同店销售分别下跌9%和13%，3月内地疫情加剧了业绩不确定性。但太二在疫情中仍展现出较强的韧性，品牌竞争力显著。
• 怂火锅稳步发展：怂火锅收入同比增长超10倍，但翻座率略有下降，门店模型已基本定型，未来将聚焦于开店和精细化运营。
• 赖美丽表现不佳：赖美丽烤鱼收入仅为315万元，经营状况暂时不理想，暂不纳入重点考量。
• 财务预测与估值调整：考虑到疫情影响，分析师将2022年股东应占溢利预测下调25.1%，并引入2024年财务预测。预计2022-2024年收入分别为56.8亿、82.7亿、112.2亿元，股东应占溢利分别为4.6亿、7.6亿、10.3亿元。目标价调整为18.55港元，维持“买入”评级。

关键信息

门店发展情况

• 九毛九：门店数83家，净减少15家。
• 怂火锅：门店数9家，净增加7家。
• 太二：门店数350家，净增加117家，预计2022年净开店约150家。

门店分布

• 当前一/二/三线或以下城市占比为4:5:1。
• 2022年开店地区分布预计为1:1:1。

成本与利润

• 太二单店员工配置减少，从约34人降至约29人。
• 自养鲈鱼供应占比提升至40%，未来预计达80%以上，有助于降低原材料成本。
• 太二餐厅经营利润为7.2亿元，占总收入的88.8%。

财务预测

年份	收入（亿元）	收入增长率	股东应占溢利（亿元）	溢利增长率	每股盈利（元）	溢利增长率
FY22E	56.8	+35.8%	4.6	+34.3%	0.31	+34.3%
FY23E	82.7	+45.7%	7.6	+65.8%	0.52	+65.8%
FY24E	112.2	+35.7%	10.3	+35.8%	0.71	+35.8%

股价与市场数据

• 现价：15.00港元
• 总市值：22,266.24百万港元
• 流通股比例：46.17%
• 已发行总股本：1,453.41百万
• 52周价格区间：10.82-34.18港元
• 3个月日均成交额：243.86百万港元
• 主要股东：管毅宏（占40.66%）

估值指标

• 市盈率（2022E）：26.51倍
• 市账率（2022E）：3.45倍
• 股息率（2022E）：0.9%
• 目标价（2022E）：18.55港元
• 潜在升幅：23.7%

风险提示

• 疫情反复：可能持续影响居民外出用餐意愿，影响到店收入。
• 开店步伐放缓：新店盈利能力可能不如预期，影响扩张节奏。
• 消费者偏好变化：需不断调整菜单以适应市场需求。
• 食材供应问题：可能造成成本上升及获客能力下降。
• 食品安全风险：负面新闻可能影响客流和品牌形象。

分析师信息

• 分析师：颜招骏（Alvin Ngan），CFA
• 联系方式：+852 2359 1863 | Alvin.ngan@ztsc.com.hk

股票评级历史

日期	收市价（港元）	评级	目标价（港元）
2021/9/7	26.8	增持（首次评级）	31.35
2022/1/12	15.88	增持（维持）	18.98
2022/3/29	15.00	买入（上调）	18.55

财务比率

指标	FY20	FY21	FY22E	FY23E	FY24E
毛利率	61.5%	63.2%	63.3%	62.8%	62.5%
主要经营利润率	6.8%	12.5%	12.4%	14.2%	14.3%
净利润率	5.1%	8.9%	8.8%	10.0%	10.0%
EBITDA利润率	19.8%	24.5%	24.8%	26.2%	26.2%
ROE	8.5%	12.0%	15.0%	21.5%	24.3%
资产周转率	0.8	0.8	1.0	1.2	1.3
杠杆倍数	2.0	1.6	1.7	1.8	1.8
市盈率	93.59	35.62	26.51	16.00	11.78
市账率	3.79	3.86	3.45	2.89	2.38

公司及行业评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上
• 增持：潜在投资收益介于10%-20%之间
• 中性：潜在投资收益介于-10%-10%之间
• 卖出：潜在投资损失大于10%
• 行业评级：
  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 谨慎：行业基本面向淡

权益披露

• 中泰国际在过去12个月内未与九毛九有企业融资业务关系。
• 分析师及其联系人士未担任九毛九高级职员，亦无财务权益或股份。
• 中泰国际证券或其集团公司可能持有九毛九普通股证券1%或以上的财务权益。

版权声明

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