20191103-中泰证券-商业贸易行业周报：基本生活类商品保持平稳增长，龙头超市企业三季报业绩亮眼_15页_1mb

商业贸易行业总结

核心内容

2019年前三季度，我国消费品市场总体平稳增长，基本生活类商品保持稳定增长态势。消费对经济增长的基础性作用增强，其中粮油食品类和日用品类商品增长较快。零售板块整体表现不佳，但超市类企业三季报业绩亮眼，成为市场关注的焦点。

主要观点

1. 行业整体表现

   • 商贸零售（中信）指数上涨0.26%，跑输沪深300指数1.17个百分点。
   • 子板块中，超市指数上涨2.85%，表现优于其他子板块，而百货和贸易板块则出现下跌。

2. 重点公司表现

   • 苏宁易购：全场景零售布局完成，全品类运营能力提升，维持“买入”评级。预计2019-2021年营业收入分别为2997.35亿元、3868.02亿元、4480.41亿元，归母净利润分别为164.26亿元、35.32亿元、44.65亿元。
   • 永辉超市：组织架构调整完成，聚焦到店业务，推动到家和线上业务发展，维持“增持”评级。预计2019-2021年营业收入分别为873.6亿元、1087.8亿元、1312亿元，归母净利润分别为20.40亿元、27.93亿元、39.48亿元。
   • 家家悦：供应链优势凸显，拓展西部区域，筹备跨省扩张，预计进入加速扩张期，维持“增持”评级。预计2019-2021年营业收入分别为148亿元、173亿元、201亿元，归母净利润分别为5.1亿元、6亿元、7.1亿元。
   • 红旗连锁：社区便利超市模式契合消费升级趋势，零售主业稳健增长，新网银行投资收益显著，预计盈利进入上升通道，维持“买入”评级。预计2019-2021年营业收入分别为78.62亿元、84.39亿元、89.87亿元，归母净利润分别为4.98亿元、5.72亿元、6.62亿元。
   • 南极电商：通过让利渠道和供应链，业绩稳健增长，市占率提升，给予“买入”评级。预计2019-2021年授权产品GMV分别为324亿元、480亿元、653亿元，营业收入分别为42.31亿元、53.06亿元、66.19亿元，归母净利润分别为11.69亿元、14.52亿元、18.06亿元。
   • 爱婴室：作为华东母婴龙头，外延扩张逐步发力，预计进入加速发展期，首次覆盖给予“增持”评级。预计2019-2021年营业收入分别为25.92亿元、31.41亿元、37.23亿元，归母净利润分别为1.46亿元、1.77亿元、2.10亿元。

3. 市场趋势与机会

   • 超市龙头企业在第三季度保持较高收入增速，其中永辉超市和家家悦分别增长22.3%和20.14%。
   • 永辉超市和家家悦的控费能力较强，费用率较低，利润端增长显著。
   • 2019年第三季度，永辉超市利润增速达100.30%，红旗连锁利润增速达67.15%，均表现优异。
   • 零售行业整体估值相对较高，但具备跨区域运营能力、多业态布局和供应链优势的企业估值提升空间较大。

关键信息

• 行业数据：

  • 上市公司数：103
  • 行业总市值：8229.44亿元
  • 行业流通市值：3421.69亿元

• 重点公司动态：

  • 苏宁易购：第三季度营收654.37亿元，同比增长5.05%；前三季度营收2010.09亿元，同比增长16.21%。
  • 永辉超市：截至2019Q3，已开业门店1335家，其中超市大店825家，Mini店510家。
  • 家家悦：截至2019Q3，门店总数763家。
  • 红旗连锁：截至2019H1，门店总数2958家，预计2019Q3门店总数接近3030家。
  • 云菜园：门店数量接近90家，计划春节前达到150家，单月流水预计达到4000万元。

• 投资组合：

  • 推荐公司：苏宁易购、永辉超市、家家悦、南极电商、红旗连锁、新宝股份、爱婴室。
  • 建议重点关注：步步高、中百集团、三只松鼠等。
  • 产品型零售企业：开润股份。
  • 百货企业：天虹股份、王府井、重庆百货。
  • 海外企业：唯品会、阿里巴巴。

• 风险提示：

  1. 互联网零售行业具备较高弹性，市场下行可能带来较大压力。
  2. 传统线下零售企业转型线上需大量资本投入，线上业绩可能低于预期。
  3. 线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一。

未来展望

• 线上红利释放：线上销售增长放缓，但仍有较大的增长空间。
• 线下价值重塑：传统百货企业通过优化美妆品类和提升线下体验，增强吸引力。
• 行业整合加速：具备供应链优势和跨区域运营能力的超市企业有望在行业整合中进一步扩大优势。
• 政策与市场变化：双十一期间，零售企业积极布局，如苏宁与恒大合作卖房，天猫、京东等也推出相关策略。

估值与评级

• 苏宁易购：2019年PE约为28倍，维持“买入”评级。
• 永辉超市：2019年PE约为36倍，维持“增持”评级。
• 家家悦：2019年PE约为26倍，维持“增持”评级。
• 南极电商：2019年PE约为30倍，给予“买入”评级。
• 红旗连锁：2019年PE约为25倍，维持“买入”评级。
• 爱婴室：2019年PE约为32倍，首次覆盖给予“增持”评级。

总结

2019年前三季度，零售行业整体表现一般，但超市类企业表现突出，尤其是永辉超市、家家悦和红旗连锁，其业绩和增长潜力受到市场认可。随着行业整合和消费升级趋势，具备多业态、全渠道运营能力和供应链优势的企业有望迎来业绩和估值的双重提升。投资组合中推荐了多家重点公司，同时提示了行业潜在风险，建议投资者关注具备长期增长潜力的企业。