2017年A股上市公司中报前瞻（二）：创业板业绩续降：外延并购退潮，商誉减值_10页-1mb

创业板中报前瞻专题报告总结

核心内容

本报告分析了2017年A股创业板上市公司中报披露情况及业绩表现，重点探讨了创业板整体业绩增速下滑、权重股业绩爆雷、外延并购退潮及商誉减值等现象，并对行业分布进行了详细分析，指出计算机和传媒行业是业绩下滑的主要领域。

主要观点

1. 创业板中报披露情况

• 截至2017年7月20日，创业板中报预告已全部披露，披露率为100%，时效性强，可参考性高。
• 主板披露率较低，参考性有待进一步考证。
• 中小板有80%的公司中报预告在4月底前披露，时效性较差，且有16.9%的公司发布业绩修正公告，其中下修公司数量较多，说明其业绩增速可能偏高。

2. 创业板业绩增速持续下滑

• 创业板2017年上半年累计净利润同比增长7%，较Q1的11.2%显著下滑。
• 剔除温氏股份后，创业板中报净利润增速回升至24.58%，但仍较Q1的27%小幅下降。
• 创业板整体单季度净利润增速在2016年Q1达到最高值62.9%，此后连续五个季度下滑，累计下滑幅度达58个百分点。
• 大市值公司（前5%）业绩增速明显下滑，而中小市值公司（后95%）业绩增速有所回升，说明“权重股业绩频爆雷”是拖累创业板整体业绩下滑的主要原因。

3. 外延并购退潮，商誉减值风险加剧

• 并购重组对创业板业绩增长的贡献逐年下降，但影响仍较大。
• 2017年上半年，剔除温氏股份和前一年发生过资产重组的公司后，创业板净利润增速从24.6%下滑至19.4%，而57家曾进行过重大资产重组的公司中报净利润增速高达88.5%。
• 2015年是A股并购重组的高潮，业绩承诺期限通常为三年，到2018年将有大量业绩承诺到期，届时相关标的资产业绩可能大幅下滑，影响上市公司利润。
• 截至2017年Q1，创业板商誉总额达2110亿元，剔除温氏股份后，商誉占净资产比例高达19%，高溢价并购导致商誉减值风险加剧，成为悬在创业板头上的达摩克利斯之剑。

4. 创业板估值水平尚未见底

• 创业板自2016年10月起与上证50走势出现背离，市场风格分化明显，投资者更偏好低估值真成长个股。
• 2017年上半年，上证50指数上涨16%，而创业板指数下跌13.2%。
• 当前创业板（剔除温氏股份）整体法计算的PE为51.8，PB为4.22，距离历史低点和历史均值减一倍标准差位置仍有距离，估值水平尚未见底。

关键信息

行业表现

• 计算机行业：创业板计算机公司占A股全部计算机公司的50.53%，剔除重组公司后净利润增速为-4.09%，远低于全部A股计算机行业18.9%的增速。
• 传媒行业：创业板传媒公司占该行业全部公司的27.48%，剔除重组公司后净利润增速为-20.9%，相比一季报-11.81%进一步下滑，与全部A股传媒行业14.9%的增速形成鲜明对比。

风险提示

• 海外黑天鹅事件：可能对市场造成冲击。
• 政策监管：并购重组审核趋严，影响创业板外延式增长。

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