20210822-国盛证券-金风科技-002202.SZ-盈利能力修复明显_风机龙头未来可期_3页_588kb

报告摘要

金风科技（002202.SZ）总结

核心内容

金风科技（002202.SZ）在2021年上半年发布了其半年报，显示出公司盈利能力的明显修复，以及在风机业务和风电场投资开发方面的积极进展。尽管营业收入同比略有下降，但公司通过优化销售结构和提升毛利率，实现了归母净利润的大幅增长。

主要观点

盈利能力显著改善：2021年上半年，公司风机整机销售毛利率达到20.34%，同比提升8.21个百分点，推动归母净利润升至18.49亿元，同比增长45%。同口径净利率也同比上升3.7个百分点至10.3%。
大型化趋势明显：3S/4S及6S/8S平台机组销售容量大幅提升，分别达到1.15GW和0.80GW，同比增长316.80%和379.43%，占销售容量比重分别为38.84%和26.80%。
在手订单维持高位：截至2021年6月30日，公司在手外部订单共计15.04GW，其中3S/4S平台机组占比达58%，显示公司大型化转型趋势明显。
海外市场拓展顺利：海外在手外部订单为1.87GW，同比增长18%，且海外在建及待开发权益容量合计达0.89GW，公司全球布局有望持续加强。
风电场投资与后服务市场发展：公司累计权益并网装机容量达5.62GW，海内外权益在建风电场容量2.53GW。2021年上半年发电收入达27.80亿元，同比增长32.34%。风电服务业务在运项目容量达17.17GW，后服务收入同比增长29.05%，显示风电后服务市场迎来发展新机遇。
风电招标规模增长：2021年上半年国内风电招标总量达31.5GW，同比增长167.5%，且全部为陆上风电。随着整机投标均价下降，风电经济性提升，未来增长确定性增强。
盈利预测：预计公司2021~2023年归母净利润分别为41.95/51.51/58.58亿元，对应估值分别为13.7/11.2/9.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期或风机执行价格不及预期可能对公司业绩产生不利影响。

关键信息

财务表现

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	38,245	56,265	46,106	53,768	62,602
归母净利润（百万元）	2,210	2,964	4,195	5,151	5,858
EPS（元/股）	0.52	0.70	0.99	1.22	1.39
ROE（%）	6.9	8.5	11.2	12.3	12.5
P/E（倍）	26.1	19.5	13.7	11.2	9.8
P/B（倍）	2.0	1.8	1.7	1.5	1.3

营收与成本变化

整机投标均价下降：3S机型从年初的3043元/kw下降至6月的2616元/kw，降幅为16.32%；4S机型从年初的2991元/kw下降至6月的2473元/kw，降幅为20.95%。
毛利率提升：2021年上半年毛利率达21.2%，较2020年提升3.5个百分点。

资产与负债情况

资产负债表项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
资产总计（百万元）	103,057	109,138	100,021	124,630	127,210
负债合计（百万元）	70,833	74,165	61,845	82,154	79,747
资产负债率（%）	68.7	68.0	61.8	65.9	62.7

现金流量

经营活动现金流：2021年上半年为2,131百万元，2023年预计为11,121百万元。
投资活动现金流：2021年上半年为1,589百万元，2023年预计为-9,219百万元。
筹资活动现金流：2021年上半年为-6,856百万元，2023年预计为-3,142百万元。

营运能力

总资产周转率：2021年为0.4，2023年预计为0.5。
应收账款周转率：2021年为2.7，2023年预计为2.5。
应付账款周转率：2021年为1.5，2023年预计为1.3。

股票信息

项目	数据
行业	电源设备
前次评级	买入
8月20日收盘价（元）	13.65
总市值（百万元）	57,672.17
总股本（百万股）	4,225.07
自由流通股（%）	80.32
30日日均成交量（百万股）	107.55