> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金风科技三季报总结 ## 核心内容 金风科技（002202）发布2017年三季报，业绩表现符合预期。公司1-9月份实现营业收入170.07亿元，同比增长0.25%；归母净利润22.96亿元，同比增长7.26%；扣非归母净利润21.45亿元，同比增长4.76%。EPS为0.63元，ROE为11.43%。三季度归母净利润11.63亿元，同比增长68.31%，环比增长22.16%。 公司主要得益于风力发电业务的快速增长和风电场股权转让带来的投资收益。自营风电场权益装机容量从2016年底的3680MW增长至2017年9月底的3710MW，增长40.16%。同时，西北地区弃风限电情况改善，1-8月新疆风电设备平均利用小时数增加236小时，弃风率下降至29.5%。公司自营风电场中有43%位于西北地区，因此发电量显著提升。 ## 主要观点 - **业绩表现稳定**：三季报业绩符合预期，主要受益于风力发电业务增长和股权转让收益。 - **风机销售受区域转移影响**：由于风电装机区域由三北地区向中东部转移，建设周期延长，导致风机销售容量同比减少。 - **盈利能力提升**：尽管风机制造和EPC业务毛利率下降，但风力发电和股权转让带来了盈利提升。 - **未来业绩可期**：随着弃风限电改善和在建风电场并网，风力发电业务将继续发力。2018年和2019年国内风电装机市场有望迎来拐点，公司作为龙头，业绩增长可期。 - **投资建议**：分析师维持“买入”评级，目标价为20元，当前股价对应2017-2019年PE分别为16、13、11倍，显示公司估值较低。 ## 关键信息 ### 公司财务数据预测 | 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 30,062.10 | 26,395.83 | 28,732.53 | 31,519.37 | 34,660.95 | | 净利润(百万元) | 2,849.50 | 3,002.98 | 3,223.70 | 3,986.56 | 4,982.33 | | 每股收益(元) | 1.04 | 1.10 | 0.91 | 1.12 | 1.40 | | P/E | 21.88 | 15.59 | 16.26 | 13.15 | 10.52 | | P/B | 3.72 | 2.34 | 2.26 | 1.93 | 1.63 | | 净利率 | 9.5% | 11.4% | 11.2% | 12.6% | 14.4% | ### 投资建议 - **目标价**：20元 - **评级**：买入（维持） - **2017-2019年净利润预测**：32.24亿、39.87亿、49.82亿 - **增长率**：7.35%、23.66%、24.98% ### 风险提示 - 风电装机不及预期 - 风电场建设不及预期 - 海外业务和海上风电拓展不及预期 - 水务业务发展不及预期 ## 投资要点 - **风机订单**：截至2017年9月，公司在手订单为15.4GW，接近历史高位，其中已签合同待执行订单为9.6GW，同比增长25%。 - **低风速机型**：2.XMW机型订单占比增长至61%，表明公司正适应中东部市场。 - **在建工程**：截至2017年9月，公司在建工程余额为35.29亿元，较2016年底增长47.95%，表明风电场建设稳步推进。 - **货币资金**：货币资金从2016年底的87.24亿元减少至39.69亿元，主要用于采购零部件和投资风电项目。 ## 比率分析 ### 每股指标 | 指标 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E | |------|------|------|------|------|------|------| | 每股收益(元) | 0.679 | 1.042 | 1.098 | 0.907 | 1.121 | 1.401 | | 每股净资产(元) | 5.481 | 6.127 | 7.302 | 6.524 | 7.645 | 9.046 | | 每股经营现金净流(元) | 1.050 | 1.746 | 1.134 | 1.395 | 1.491 | 1.759 | | 每股股利(元) | 0.000 | 0.000 | 0.200 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | ### 回报率 | 指标 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E | |------|------|------|------|------|------|------| | 净资产收益率 | 12.39% | 17.00% | 15.03% | 13.90% | 14.66% | 15.49% | | 总资产收益率 | 4.00% | 5.42% | 4.66% | 4.99% | 5.54% | 6.41% | | 投入资本收益率 | 19.70% | 16.90% | 13.43% | 11.77% | 13.23% | 15.21% | ### 增长率 | 指标 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E | |------|------|------|------|------|------|------| | 营业总收入增长率 | 43.84% | 69.80% | -12.20% | 8.85% | 9.70% | 9.97% | | 净利润增长率 | 327.85% | 55.74% | 5.39% | 7.35% | 23.66% | 24.98% | ### 资产管理能力 | 指标 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E | |------|------|------|------|------|------|------| | 应收账款周转天数 | 200.0 | 147.5 | 194.2 | 170.8 | 182.5 | 176.7 | | 存货周转天数 | 94.0 | 55.2 | 60.9 | 58.1 | 59.5 | 58.8 | | 应付账款周转天数 | 145.6 | 125.4 | 186.1 | 155.7 | 170.9 | 163.3 | | 固定资产周转天数 | 117.3 | 107.5 | 184.1 | 238.2 | 262.3 | 280.1 | ### 偿债能力 | 指标 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E | |------|------|------|------|------|------|------| | 净负债/股东权益 | -8.63% | 35.69% | 47.41% | 39.55% | 27.70% | 16.87% | | EBIT利息保障倍数 | 4.1 | 6.9 | 4.8 | 6.9 | 9.2 | 12.2 | | 资产负债率 | 66.74% | 66.92% | 67.88% | 62.88% | 60.92% | 57.23% |