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耐威科技（300456）深度报告总结

核心内容

耐威科技是一家专注于惯性导航、卫星导航和组合导航的高新技术企业，2014年其惯导产品收入占比达75%，激光惯导产品已批量应用于战斗机，是国内少数能配套飞行器的民营企业之一。公司通过收购赛莱克斯MEMS先进传感器，实现战略转型，拓展至消费电子、汽车、生物医疗等民品领域。公司计划在北京建设8时生产线，预计三年内实现“再造一个耐威”的目标。

主要观点

• 战略转型：收购赛莱克斯，实现从军用导航向MEMS先进传感器的拓展，形成“1+N”战略，提升业绩弹性。
• 产能扩张：新建8时生产线，预计达产后实现年销售收入1.44亿美元，净利润0.22亿美元，按70%产能利用率计算，可在并购基础上实现净利润翻番。
• 工艺优势：赛莱克斯在代工领域具备领先优势，其重工艺、轻设计的模式与科研院所重设计、轻工艺模式形成互补，有助于完善国内自主MEMS产业链。
• 市场潜力：随着MEMS技术的提升，未来将主导中低精度领域，同时受益于消费电子、汽车和生物医疗市场的增长。

关键信息

产品与市场

• 惯导产品：公司具备高中低端产品供应能力，激光惯导产品已应用于战斗机，光纤惯导产品因海空军发展需求增长迅速。
• 卫星导航：公司提供GNSS板卡和导航解算软件，用于制造卫星导航终端设备，主要应用于车载导航、消费电子、飞机导航和舰船导航。
• 组合导航：结合惯性导航和卫星导航优势，提供连续导航能力，可有效降低产品成本，扩展应用范围。

收购赛莱克斯

• 收购方式：通过发行股份募集资金7.5亿元，收购瑞通芯源100%股权，间接持有赛莱克斯98%股权。
• 赛莱克斯优势：全球领先的纯MEMS代工厂，掌握先进的硅通孔制造工艺，产品广泛应用于工业、消费电子和生物医疗领域。
• 业绩承诺：赛莱克斯2015-2017年承诺净利润分别为2559.77万元、2917.48万元、3336.71万元，合计不低于9826.46万元。

生产与技术

• 8时生产线：设计产能12万片/年，主要用于硅麦克风、惯性传感器等MEMS产品的生产。
• MEMS市场：2014年全球MEMS市场规模达111亿美元，预计未来五年增速超过10%。国内MEMS制造企业较少，且在工艺方面存在差距。
• 技术应用：MEMS惯性传感器和麦克风将在消费电子、汽车、VR、DNA测序等领域广泛应用，预计2020年市场规模分别达到70亿美元和18亿美元。

财务预测

• 盈利预测：公司2015-2017年每股收益分别为0.58/0.72/0.82元，若考虑赛莱克斯并表，分别为0.73/0.88/1.01元。
• 估值：公司2016年并表后PE为141倍，目标价124元，给予“强烈推荐”评级。

财务指标预测

投资建议

• 评级：强烈推荐
• 目标价：124元
• 理由：公司成长性强，行业估值高，收购赛莱克斯后有望实现业绩增长，8时生产线将带来显著的盈利提升。

联系信息

• 分析师：杨若木

  • 执业证书编号：S1480510120014
  • 联系方式：010-66554032 / yangrm@dxzq.net.cn

• 联系人：邱日尧

  • 执业证书编号：S1480115110069
  • 联系方式：01066554034 / qiury@dxzq.net.cn