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耐威科技2018年半年报及投资分析总结

核心内容

耐威科技（300456.SZ）于2018年8月24日发布半年报，显示公司上半年营业收入为3.49亿元，同比增长24.24%；归母净利润为5663.41万元，同比增长135.09%。公司预计1-9月净利润区间为7901-8691万元，同比增长200%-230%。

主要观点

1. 业绩增长主要来自MEMS业务

• MEMS业务快速增长：MEMS业务收入达到1.87亿元，同比增长19.28%，毛利率提升至39.3%，较去年同期提高9.7个百分点。
• 产能利用率提升：瑞典产线产能利用率从2017年的86.95%提升至2018年的98.52%，晶圆制造收入同比增长51.81%，达到1.28亿元。
• 工艺开发业务调整：虽然工艺开发收入下降18.3%，但毛利率提升25.4个百分点，显示公司优化了客户结构。
• 净利润贡献：Silex上半年净利润达4299.1万元，净利率为23.0%，贡献了上半年净利润的75.9%。

2. 军工电子业务盈利提升

• 全产业链布局：公司具备惯性+卫星+组合全覆盖的全产业链自主研发生产能力。
• 导航业务增长：导航业务收入为8485万元，同比增长3.00%；惯性导航业务收入为5642万元，同比增长22.57%。
• 毛利率提升：系统级产品销售占比显著回升，使毛利率同比增加15.1个百分点。
• 发展潜力释放：随着军队体制编制改革结束及特种项目恢复，军工导航业务有望实现快速增长，并向民用领域拓展。

3. 航空电子业务稳步发展

• 高毛利率：航空电子业务毛利率高达69%，维持在较高区间波动。
• 协同效应：航电业务与导航业务协同效应明显，客户价值提升显著。

关键信息

1. 非公开发行进展

• 募资计划：公司拟发行不超过5555.61万股，募资不超过16亿元，主要用于建设北京8英寸MEMS国际代工线。
• 股东认购：大基金和董事长杨云春分别认购14亿和2亿元，锁定期3年。
• 当前股价：按照当前股价水平，尚不能完全募满16亿元。

2. 国际纯MEMS代工龙头

• Silex技术优势：Silex在2017年全球MEMS代工厂营收排名中位列第三，紧随STMicroelectronics和TELEDYNE DALSA。
• 产线建设：北京8英寸MEMS国际代工线预计2019年6月建成，三季度调试生产，产能和良率爬坡周期约6-12个月。
• 产能提升：产线建成后，公司将满足客户旺盛需求，实现大批量生产。

3. 向上游拓展布局第三代半导体材料

• 聚能晶源项目：控股子公司聚能晶源在青岛市即墨区投资不少于2亿元，专注于第三代半导体氮化镓材料。
• 技术积累：公司已掌握氮化镓从材料生长到器件设计、制造的完整高端工艺。
• 应用领域：目标成为低成本、高频大功率应用的8寸硅基氮化镓晶圆材料供应商。

4. 投资建议

• 投资评级：增持-A，6个月目标价为30元。
• EPS预测：假设增发5555.61万股，公司总股本将达到3.38亿股，对应2018年EPS为0.37元，2019年EPS为0.45元。
• PE估值：对应当前股价的PE分别为63.3倍和53倍，维持“增持-A”评级。

财务预测与估值

财务指标预测（单位：百万元）

估值指标预测

风险提示

• 业务发展风险：MEMS和军工电子业务发展低于预期。
• 产线建设风险：北京MEMS产线建设不及预期。
• 市场波动风险：公司股价可能受市场波动影响。

投资评级体系

风险评级

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