20180918-浙商证券-耐威科技-300456.SZ-深度报告_MEMS代工龙头地位凸显_导航_航电业务逐渐提振_38页_4mb

耐威科技深度报告总结

核心内容概述

耐威科技（股票代码：300456）是一家专注于军工电子和物联网的综合科技企业，其核心业务包括MEMS代工、航空电子、导航系统及器件、以及无人机、海事软件、氮化镓等新兴领域。公司在MEMS代工领域表现突出，成为全球第三大代工厂，并积极布局北京8英寸MEMS产线，以进一步扩大产能和市场份额。同时，航空电子和导航业务在2018年出现明显增长，成为公司业绩的重要支撑。

主要观点与关键信息

1. MEMS市场前景广阔

• 随着物联网的快速发展，MEMS作为感知万物的核心技术之一，将在消费电子、汽车电子、工业控制、军工、智能家居等领域得到广泛应用。
• 全球MEMS传感器市场预计从2017年的200亿美元增长至2025年的万亿级，年复合增长率接近100%。
• 2017-2020年MEMS传感器市场年复合增长率预计为11.3%，远超整个半导体行业的增速。

2. Silex作为MEMS代工龙头地位凸显

• Silex在2017年超越台积电和索尼，成为全球第三大MEMS代工厂。
• 公司瑞典6英寸产线即将升级为8英寸，北京8英寸产线建设进展顺利，预计2020年产能将提升约50%。
• 预计2018-2020年，公司MEMS代工业务收入分别为181.92亿、272.88亿、362.93亿，增速分别为186.64%、165.94%、181.64%。

3. 航空电子业务高速增长

• 2017年航空电子业务收入为1.03亿元，同比增长181.92%，成为公司重要业务板块。
• 公司在航空综合显示系统、航空信息备份系统、航空数据采集记录系统等领域实现突破。
• 2018年上半年航空电子业务收入为4,452.18万元，同比增长7.92%。

4. 导航业务逐渐恢复

• 导航业务主要包括惯性导航和卫星导航，2017年惯性导航收入为1.21亿元，同比下降19.47%，主要受军队编制改革影响。
• 随着军改政策逐步落地，公司导航业务有望恢复增长，2018-2020年预计增长分别为10%、10%、10%。
• 公司与百度Apollo计划达成合作，拓展导航技术在智慧城市和自动驾驶等领域的应用。

5. 公司业绩表现亮眼

• 2018年上半年归母净利润为5,633万元，同比增长135%，已超去年全年总和。
• 预计2018-2020年公司营业收入分别为8.33亿元、10.99亿元、14.00亿元，净利润分别为1.19亿元、2.01亿元、2.17亿元，增速分别为145.26%、68.81%、5.52%。
• EPS预计为0.42元、0.71元、0.75元，对应PE分别为56倍、33倍、32倍。

6. 技术优势与战略布局

• Silex拥有17年400余项工艺开发经验，掌握多项核心技术，如Sil-via TSV、Met-via TSV、TGV等。
• 公司采用“SmartBlock”方式，实现标准化工艺模块，提高生产效率和产品稳定性。
• 公司布局军工、民用、消费电子、通信等多个领域，打造“军工电子 + 物联网”双轮驱动模式。

未来展望

• MEMS代工：随着瑞典和北京产线的产能释放，公司有望在2019年和2020年实现MEMS业务的持续增长。
• 航空电子：预计未来三年航空电子业务将保持10%的年增长率，成为公司长期增长的重要支撑。
• 导航业务：随着军改政策落地，导航业务将逐步恢复增长，尤其在惯性导航和卫星导航领域。
• 市场拓展：公司积极拓展物联网、自动驾驶、智慧城市等新兴市场，未来增长空间巨大。

风险提示

• MEMS市场增速不及预期；
• 公司MEMS代工市场份额不及预期；
• 瑞典6寸线升级进展不及预期，或升级后良率不达预期；
• 北京8寸线建设进展不及预期；
• 导航业务恢复不及预期；
• 航空电子业务增速不及预期；
• 汇率大幅波动；
• 股票质押比例较高，存在平仓风险。

财务摘要

总结

耐威科技凭借其在MEMS代工领域的龙头地位、航空电子和导航业务的持续增长，以及在军工和民用市场的全面布局，展现出强劲的增长潜力。随着产能的释放和新市场的拓展，公司未来三年业绩有望持续增长。然而，公司也面临一定的市场和运营风险，需要密切关注。总体而言，公司具备良好的技术积累和市场前景，是值得关注的投资标的。