20150508-东北证券-耐威科技-300456.SZ-国内领先的导航产品厂商_11页_722kb

耐威科技（300456.SZ）新股定价报告总结

核心内容概述

耐威科技是一家专注于导航产品研发、生产与销售的高新技术企业，主要产品包括惯性导航系统、卫星导航产品、组合导航系统等。公司技术实力较强，具备完整的自主研发生产能力，覆盖从传感器到系统、软件的全链条产品体系。公司主要客户为国防军工、航空航天、科研院所等专业领域，产品广泛应用于测绘、GIS数据采集、遥感、航空、航海等行业。

主要观点

• 行业前景广阔：导航产业作为信息产业的重要组成部分，具有稳定的增长趋势。2015年我国惯性导航产品市场规模达293亿元，卫星导航产业市场规模达2,500亿元，预计到2020年将分别达到4,000亿元和2,293.5亿美元，年复合增长率分别为23.11%和11.02%。
• 技术实力突出：公司在惯性导航领域拥有中高精度闭环光纤陀螺仪、石英加速度计等核心技术，同时在卫星导航领域具备GNSS板卡和导航解算软件的开发能力。
• 募投项目提升竞争力：公司拟募集2.66亿元，用于自主惯性导航系统及器件扩产、BD-II/GPS兼容型卫星导航定位技术研发、高精度MEMS惯性器件及导航系统产业化等项目，以增强产能、提升盈利能力与市场占有率。
• 盈利预测乐观：预计2015-2017年EPS分别为0.77元、0.93元、1.16元，综合考虑可比公司估值及公司成长性，合理价格区间为46.2-50元。
• 风险提示：军工客户订单存在不稳定性，卫星导航产品市场竞争加剧。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2011年由耐威集思整体变更设立。
• 主要产品：惯性导航系统、组合导航系统、惯性传感器、GNSS板卡、导航解算软件。
• 客户群体：国防军工、航空航天、仪器设备制造商、科研院所、高等院校、测绘、GIS、遥感、航空、航海等行业。
• 股权结构：发行前总股本为6,300万股，控股股东杨云春持股74.30%。发行后总股本为8,400万股，杨云春持股比例降至55.73%。

发行信息

• 发行价：14.01元/股
• 发行规模：2,100万股
• 发行后总股本：8,400万股
• 发行占比：25%
• 募集资金总额：2.94亿元
• 募资净额：2.66亿元

募投项目

财务情况（2014年）

• 营业收入：1.69亿元，同比增长1.33%
• 净利润：5,394万元，同比下降3.15%
• 毛利率：45.78%
• 净利率：32.39%
• 主要产品线收入占比：
  • 惯性导航系统：72%
  • GNSS板卡：18.28%
  • 惯性传感器：1.82%
  • 组合导航系统：1.19%
  • 技术开发：0.09%
  • 导航解算软件：0.54%
  • 代理产品：6.08%
• 主要产品线毛利率：
  • 惯性导航系统：49.93%
  • 惯性传感器：25.7%
  • 组合导航系统：67.3%
  • 技术开发：100%
  • GNSS板卡：37.48%
  • 导航解算软件：99.13%
  • 代理产品：17.84%

合理估值

• EPS预测：2015-2017年分别为0.77元、0.93元、1.16元
• PE区间：参考可比公司，给予2015年60-65倍PE
• 合理价格区间：46.2-50.0元

同类公司比较

风险提示

1. 军工客户订单项目和数量存在不稳定性。
2. 卫星导航产品市场竞争加剧。

结论

耐威科技作为国内领先的导航产品厂商，技术实力较强，具备完整的自主研发生产能力。公司在惯性导航和卫星导航领域均有深厚积累，未来发展规划明确，募投项目将有效提升公司竞争力。尽管存在一定的市场风险，但鉴于行业前景广阔及公司良好的成长性，合理估值区间为46.2-50.0元。