20170602-东兴证券-耐威科技-300456.SZ-深度报告_民营惯导翘楚_MEMS+航电助力高成长_27页_2mb

报告摘要

耐威科技（300456）深度报告总结

核心内容

耐威科技是国内民营惯导行业的领先企业，专注于惯性导航、卫星导航及组合导航产品的研发、生产与销售。公司具备全产业链布局能力，技术领先，资质齐全，已形成“惯性导航+卫星导航+组合导航”全覆盖的自主研发生产能力，并在军用领域实现批量配套。同时，公司通过内生发展与外延并购并举，不断拓展业务版图，构建了导航、MEMS芯片、航空电子、无人系统、智能制造五大业务板块。

主要观点

惯导业务：公司是少数具备惯性导航产品自主研发生产能力的民营企业，主要客户为军方，多种产品已批量配套武器装备型号。公司惯导产品年均增速约27%，但2014年后增速放缓，主要受军改影响。随着军改进入新阶段，公司惯导系统将迎来新一轮增长。
MEMS业务：公司通过收购赛莱克斯，获得全球领先的MEMS制造工艺，并计划投资26亿元建设国内8英寸MEMS生产线，预计新增年均净利3.47亿元，将与赛莱克斯形成协同效应。全球MEMS代工业务市场预计在2019年达11.1亿美元，年均复合增速达26.9%。
航电业务：航电系统是飞行器的“大脑”，市场潜力巨大。公司依托惯导技术优势，横向拓展航电业务，已取得实质突破，未来将成为业绩新增长点。公司2016年航电业务收入3646.23万元，毛利率高达72.10%。
战略布局：公司通过设立子公司和并购，实现多点布局，增强行业壁垒，构建完整的MEMS惯性器件产业链，进一步巩固在惯导行业的领先地位。

关键信息

业务布局：公司已形成导航、MEMS、航电、无人系统、智能制造五大板块，其中通过收购航天新世纪、镭航世纪等企业，延伸至激光陀螺、高速信号采集处理、MEMS制造等领域。
技术优势：公司具备先进的惯性导航技术，产品包括激光惯导系统、光纤惯导系统、MEMS惯导系统等，广泛应用于军民两用领域。
市场前景：
- 惯性导航：2010-2015年市场规模年均增长25%，2015年达293亿元，未来仍有增长空间。
- 航电系统：未来5年国内航电系统年均市场规模达228亿美元，其中军用航电系统占总研制成本的40%以上，市场需求巨大。
- MEMS：2018年全球MEMS市场规模预计达229亿美元，公司通过收购和自建产线，有望在消费电子、工业控制等领域实现快速增长。
财务预测：公司预计2017-2019年营业收入分别为6.74/9.03/12.32亿元，净利润分别为1.42/1.88/2.57亿元，EPS分别为0.72/0.97/1.35元，对应PE分别为48X/36X/26X，维持“强烈推荐”投资评级，6个月目标价为57.6元。
风险提示：
- 惯导及MEMS订单不及预期；
- 募投项目进展不及预期；
- 航电募投项目进展不及预期。

财务指标预测

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	170.97	336.96	674.06	903.33	1,232.21
增长率(%)	0.93%	97.08%	100.04%	34.01%	36.41%
净利润(百万元)	49.37	66.78	141.59	187.60	257.12
增长率(%)	-10.00%	35.26%	112.03%	32.49%	37.06%

估值对比

股票代码	同行业公司	最新收盘价	2016A EPS	2017E EPS	2018E EPS	2019E EPS	2016A PE	2017E PE	2018E PE	2019E PE
300581.SZ	晨曦航空	81.63	1.55	1.46	1.76	1.04	67.30	55.95	46.28	39.14
002829.SZ	星网宇达	30.80	1.29	0.57	0.78	1.04	64.93	54.16	39.43	29.62
平均（剔除异常值）	-	-	-	-	-	-	66.12	55.06	42.86	34.38