20170623-光大证券-耐威科技-300456.SZ-向综合航电供应商再出发_14页_1mb

耐威科技综合航电供应商发展分析总结

核心内容概述

耐威科技是一家专注于航空电子系统和MEMS制造的公司，自2015年上市以来，通过内生增长与外延并购，逐步从单一惯性导航产品供应商向综合航电配套商转型。公司积极拓展MEMS制造、无人系统和智能制造等业务，旨在构建“器件—产品—系统—服务”协调发展的综合性企业，打造中国民营综合航电供应商。

主要观点

1. 航电系统重要性提升

• 航电系统是飞机四大组成部分之一，其在飞机总成本中的占比持续上升。
• 军用飞机中航电系统占比已达30%~60%，如F-22和F-35战机航电占比分别为50%和60%。
• 民用飞机中航电系统占比一般在20%以上，未来20年，中国将新增约5300架民用飞机，航电市场容量预计达2200亿美元。

2. 军机更新换代与出口增长

• 中国空军正在向攻防兼备型转变，需更新大量老式战斗机。
• 中国已成为全球第三大武器出口国，军火出口增长显著。
• 公司产品已应用于歼20、歼31、歼15等先进战机，具备较强的军工技术实力。

3. 民航产业扩张带来机遇

• 中国民航产业快速发展，未来20年将带来大量航电市场需求。
• 国内航电企业技术逐步提升，有望提升市场份额。

4. MEMS业务布局

• MEMS技术广泛应用于工业控制、汽车电子、消费电子等多个领域。
• 公司通过收购Silex（赛莱克斯）实现对全球领先MEMS代工企业的100%控股。
• MEMS业务将受益于国家集成电路基金支持，未来增长潜力巨大。

5. 资本运作与业务拓展

• 公司通过定增引入国家集成电路基金，募集资金用于MEMS生产线建设与航电研发。
• 2016年完成多项并购，包括瑞通芯源、镭航世纪、航天新世纪等，进一步夯实航电业务基础。

关键信息

航电系统市场前景

• 军机领域：航电系统成本占比逐步提升，20世纪50年代不足10%，目前已达30%~60%。
• 民机领域：预计未来20年将新增约5300架民用飞机，带来约2200亿美元的航电市场容量。

MEMS市场前景

• 全球MEMS市场规模预计从2015年的119亿美元增长至2021年的200亿美元，复合增长率达8.9%。
• 中国MEMS市场在2015年已近300亿元，预计年复合增长率将保持在20%以上。

资本运作

• 2016年11月发起20亿元定增项目，国家集成电路基金认购14亿元。
• 通过收购瑞通芯源，实现对赛莱克斯的100%控股，获得国际先进MEMS代工技术。

业务拓展

• 布局MEMS制造、无人系统、智能制造等业务板块，形成“器件—产品—系统—服务”协同发展模式。
• 航电产品收入增速预计在2017~2019年分别为100%、80%、60%，毛利率稳步提升。

盈利预测与投资建议

盈利预测

• 2017-2019年EPS预测：0.85元、1.25元、1.79元。
• 净利润增长率：预计2017年为166.22%，2018年为46.70%，2019年为43.32%。
• 营收增长：预计2017年增长85.59%，2018年增长40.59%，2019年增长35.41%。

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 目标价：48元（6个月）
• 当前价：37.53元
• 预计增长：公司有望实现业绩高速增长，具备广阔成长前景。

风险提示

• 军品订单波动：公司下游客户集中，军品订单大幅波动可能影响业绩。
• MEMS产能扩张：MEMS代工生产线建设进度可能低于预期。
• 航电新产品市场开拓：航电新产品研发和市场拓展进度可能低于预期。

估值指标

业务分项预测

可比公司PE估值比较

总结

耐威科技通过资本运作和业务拓展，逐步从单一导航产品供应商转型为综合航电供应商，业务涵盖MEMS制造、无人系统、智能制造等多个领域。公司受益于军机更新换代、民航产业扩张及MEMS技术发展，具备良好的成长潜力。预计2017-2019年公司EPS将显著增长，投资建议为买入。然而，公司仍面临军品订单波动、MEMS产能扩张和航电新产品市场开拓等风险。