2017-宏观专题：我们能期待怎样的制造业复苏？_17页-1mb

制造业复苏分析总结

核心内容

本文围绕中国制造业复苏的结构性特点展开分析，指出在经济波动率降低的背景下，总量分析法已难以准确反映经济现实，结构分析法更符合当前制造业发展的需求。文章从供给端和需求端两个维度出发，探讨了制造业复苏的驱动因素、行业分化现状以及未来发展趋势。

主要观点

1. 供给端：产业升级速度趋缓，行业分化显著

• 结构性复苏：制造业复苏呈现明显的结构分化，而非全面改善。这种分化是宏观与微观经济指标背离的关键原因。
• 行业贡献：2018年工业增加值增速的提升主要来自于汽车制造、电工电器和电子设备等三个行业。
• 产业升级放缓：自2014年以来，中观层面的产业升级速度有所放缓，行业权重排名趋于稳定。
• 供给侧改革影响：供给侧改革尤其是环保限产政策对工业产出产生了一定的负面影响，拉低工业增速约1.5个百分点。
• 机械行业结构：机械行业增长主要来自汽车制造和电工电器行业，而电子设备行业表现最为突出，计算机和通信设备行业则相对疲软。

2. 需求端：总量平稳，结构变化显著

• 三大需求驱动：出口、投资和消费是制造业需求的主要来源，但近年来需求结构发生变化。
• 出口复苏有限：出口复苏对计算机通信电子行业拉动显著，但对整体制造业影响可能被高估。
• 基建投资托底作用增强：基建投资由之前的驱动力转变为托底作用，对上中下游需求的推动效果不如房地产和制造业投资。
• 消费结构变化：汽车仍是支撑消费的核心，消费升级更多体现在结构变化，而非总量增长。

3. 制造业的未来在“质”而非“量”

• 中长期趋势：制造业未来的发展重心在“质”，即通过转型升级、技术创新和绿色发展提升整体竞争力。
• 《中国制造2025》战略目标：强调提升创新能力、质量效益、两化融合和绿色发展水平，具体指标包括研发经费占比、有效发明专利数、能耗下降等。
• 短期投资关注点：利润增速指标比工业增加值增速更具指导意义，尤其是在非典型库存周期背景下。

关键信息

• 行业库存周期状态：27个制造业细分行业处于不同的库存周期阶段，未来半年至一年内值得关注的行业包括服装服饰、交运设备、农副食品制造业、食品制造业和石油加工炼焦业。
• 风险提示：行业库存周期状态的判断依赖于主观经验，存在不确定性。

行业关注点

结论

制造业的复苏是结构性的，而非全面的。未来的发展更注重质量提升和结构优化，而非单纯追求增长速度。在投资实践中，应关注利润增速和库存周期状态，把握行业分化带来的机会。