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疫情+政策，数据中的乐观信号

核心内容

2022年1月中国制造业和非制造业PMI均出现回落，但整体仍保持扩张态势。制造业PMI为50.1%，较上月下降0.2个百分点，供需两端同步走弱，但企业预期明显提振。非制造业商务活动指数为51.1%，较上月下降1.6个百分点，服务业复苏减缓，建筑业则因节后预期而有所回升。

主要观点

制造业PMI

• 供需两端回落：生产指数和新订单指数均出现下降，但生产仍保持扩张，供需剪刀差缩小，供需不平衡状况缓解。
• 政策支持显著：多部门推出“稳增长”政策，包括宽松货币政策、减税降费、扩大内需等，推动企业信心回升。
• 进出口表现分化：新出口订单指数回升，进口指数下降，海外疫情和供应链恢复缓慢支撑出口，RCEP生效对出口有利。
• 行业分化明显：与春节及疫情相关的消费行业逆势增长，高技术制造业节后有望回升，而传统制造业如纺织、化工等表现疲软。
• 价格回升：原材料购进价格和出厂价格指数重回荣枯线以上，部分行业如石油煤炭、有色金属价格处于高位。
• 库存去化加快：企业库存指数回落，去库存速度加快，但供应商配送时间指数下降，显示供应受限。

非制造业PMI

• 服务业复苏放缓：受疫情影响，服务业商务活动指数降至50.3%，部分行业如运输、邮政、住宿等处于收缩区间。
• 建筑业节后预期向好：受雨雪天气及春节因素影响，建筑业商务活动指数下降，但新订单指数逆季节性回升，节后有望改善。
• 政策推动基建投资：发改委提出适度超前开展基础设施投资，专项债提前下达，预计节后基建投资将加快落地。
• 房地产政策松绑：房企融资政策有所松绑，房地产金融政策保持连续性，保障性住房建设将带动投资。

关键信息

企业规模差异

• 大型企业：景气度改善，生产、新订单指数均上升，出口景气度持续增强。
• 中型企业：景气度回落，新订单指数跌至收缩区间，但出口和进口指数均回升。
• 小型企业：景气度持续走弱，供需两端均处于低位，但经营预期有所提升。

价格与库存

• 价格回升：原材料购进价格和出厂价格指数重回荣枯线以上，部分行业价格处于高位。
• 库存去化：原材料库存和产成品库存指数回落，企业由补库转向去库存，但供应商配送时间下降，显示供应受限。

风险提示

• 国内需求恢复不及预期：疫情反复可能对需求端造成冲击。
• 疫情变化超预期：可能影响制造业和服务业的景气程度。

政策与市场展望

• 稳增长政策发力在即：财政、货币政策支持制造业高质量发展，推动经济平稳开局。
• 春节消费带动需求回暖：预计节后制造业需求将反弹，景气度有望回升。
• RCEP生效促进出口：区域经济合作将促进贸易投资便利化，对出口产生积极作用。
• 基建投资加快落地：专项债提前下达，基建投资有望在节后加快形成实物工作量。

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重要声明

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