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高企的预期能否兑现？——2022年1月PMI数据点评总结

核心内容

2022年1月全国制造业PMI为 50.1%，略高于荣枯线，但低于去年同期水平，表明制造业扩张力度有所减弱。尽管整体指数仍处于扩张区间，但部分行业表现疲软，经济下行压力依旧存在，结构性矛盾凸显。

主要观点

1. PMI整体表现

• 2022年1月制造业PMI季节性回落至 50.1%，略高于荣枯线（50%）。
• 指数低于去年同期，表明制造业扩张速度放缓。
• 主要分项指标显示：需求回落、生产转弱、价格回升、库存去化。

2. 企业规模分化

• 大型企业PMI线上走高至 51.6%，连续两个月回升，显示大型企业景气水平稳定。
• 中型企业PMI线上回落至 50.5%，低于21年同期水平，表明中型企业复苏乏力。
• 小型企业PMI线下走弱至 46%，已连续九个月位于收缩区间，且为13年以来同期新低，小型企业经营压力较大。

3. 需求持续收缩

• 新订单指数降至 49.3%，连续六个月处于收缩区间，为13年以来同期新低，显示市场需求不足。
• 部分行业如纺织、化纤、橡胶塑料制品、专用设备等新订单指数低于 46%，需求偏弱。
• 食品、酒饮料精制茶、医药等行业仍处于扩张区间，市场需求保持增长。

4. 生产有所转弱

• 生产指数回落至 50.9%，仍位于扩张区间，但处于历年同期低位。
• 受春节假日影响，食品及酒饮料精制茶、造纸印刷等行业生产指数高于 52.0%，保持较快增长。
• 医药、通用设备、钢铁等行业生产指数回升 3.9个百分点及以上，显示生产活动有所加快。

5. 价格由降转升

• 主要原材料购进价格指数反弹至 56.4%，出厂价格指数同步上行至 50.9%。
• 石油煤炭及其他燃料加工、有色金属等行业价格指数升至 60% 以上，受国际大宗商品价格上涨影响。
• 预计1月 PPI环比增速或由负转正，但 同比增速仍可能下行，受基数效应影响。

6. 库存略有去化

• 原材料库存指数降至 49.1%，但仍为18年6月以来的高位，创14年以来同期新高。
• 产成品库存指数回落至 48%，低于去年同期水平，显示库存压力有所缓解。

7. 预期好于实际

• 经营活动预期指数回升至 57.5%，高于上月 3.2个百分点，连续三个月上行。
• 企业信心有所提振，主要源于近期政策对稳增长的表态。
• 21个行业中，19个行业预期指数处于景气区间，通用设备、汽车、电气机械等行业预期指数位于 60%以上 的高景气区间。

关键信息

• PMI回落：反映制造业扩张放缓，需求和生产均出现一定程度的收缩。
• 中小企业压力大：小型企业PMI持续低迷，显示中小企业在当前经济环境下面临较大挑战。
• 外需改善有限：新出口订单指数回升至 48.4%，但仍在线下，外需改善空间有限。
• 价格回升：受国际大宗商品价格上涨影响，原材料和出厂价格均有所回升。
• 政策提振信心：近期政策对稳增长的表态提振了企业信心，但实际效果仍需观察。

风险提示

• 政策变动：若政策支持力度减弱，可能影响企业预期和市场表现。
• 经济恢复不及预期：若经济复苏速度低于预期，可能对制造业PMI产生负面影响。

投资评级说明

• 股票评级：根据未来6~12个月内相对基准指数的涨幅，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：分为增持、中性、减持，依据行业相对基准指数的预期表现。
• 备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内相对基准指数的表现，基准指数根据市场不同有所区分。

图表说明

• 图表1：全国制造业PMI综合（%）
• 图表2：不同规模企业制造业PMI（%）
• 图表3：全国制造业PMI新订单（%）
• 图表4：全国制造业PMI生产指数（%）
• 图表5：全国制造业PMI出厂与原材料购进价格指数（%）
• 图表6：全国制造业PMI原材料库存与产成品库存（%）
• 图表7：PMI生产经营活动预期（%）

重要声明

• 中泰证券具有证券投资咨询业务资格，本报告基于公开资料和实地调研，力求独立、客观和公正。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
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