20210923-开源证券-安踏体育-02020.HK-港股公司深度报告_DTC赋能产品_品牌向上_安踏大货步入新阶段_29页_4mb

安踏体育（02020.HK）深度报告总结

核心内容

安踏体育在2021年9月23日发布了一份深度报告，重点分析了其主品牌升级与DTC渠道改革对业绩和品牌力的提升作用。报告维持“买入”投资评级，并对2021-2023年的盈利预测进行了调整，同时识别了主要风险因素。

主要观点

• 品牌升级：通过国旗系列和双奥营销，安踏主品牌正在实现产品力与品牌力的双重提升，目标是拓宽价格带、提升高端市场占有率。
• DTC转型：安踏通过直营化改革，重构人、货、场，提升店效，实现线上线下融合，推动可持续增长。
• 产品与渠道协同：DTC模式下，产品、品牌和渠道形成合力，实现高效运营和精准营销，推动业绩提升。
• 财务表现：安踏2021年净利润预测为74.3亿元，对应EPS为2.8元，PE为43.3倍；2023年净利润预测为129.9亿元，对应EPS为4.8元，PE为26.1倍。

关键信息

产品升级

• 国旗系列：安踏成为首个获授权使用“国旗标”的运动品牌，产品设计与科技与国家队装备同源，切入中高线市场，成功“出圈”。
• 尖货事业部：设立尖货事业部，打造如KT系列、C37等大单品，通过科技与设计提升产品竞争力。
• 科技与设计：安踏拥有1400项专利、国家级运动科学实验室及五大研发中心，具备自主研发能力。

品牌升级

• 双奥营销：借助冬奥会和奥运会的IP资源，安踏打造“爱运动，中国有安踏”品牌概念，提升民族品牌形象。
• 营销策略：通过全渠道整合传播，形成品牌记忆，实现品效合一，提升搜索指数与品牌认知度。
• 消费者心智：安踏通过营销漏斗提升品牌心智占有率，消费者对品牌的认知和购买意愿显著增强。

渠道改革

• DTC模式：安踏通过直营化改革，提升店效与运营效率，实现线上线下商品互通、仓配一体化。
• 渠道转型：2020年8月启动DTC转型，收回3500家门店中60%为品牌直营，40%由优质加盟商运营。
• 流程优化：DTC流程性工作于2021H1完成，实现库存共享与快速反应，提升库存周转效率。

财务预测

DTC转型优势

• 收编逻辑清晰：先收编头部再收编尾部，通过股权/期权交换管理权，提高合作意愿。
• FILA经验借鉴：FILA直营化成功经验将助力安踏DTC转型，实现人、货、场的重构。
• 线上渠道主战场：DTC模式下，线上渠道成为主赛道，增效空间广阔。

风险提示

• 中高线市场拓展效果不及预期
• 双奥营销效果不达预期
• DTC转型效果不及预期

总结

安踏体育通过国旗系列与双奥营销成功实现品牌升级，同时通过DTC渠道改革，提升店效与运营效率，推动业绩增长。报告认为，DTC模式为安踏注入新的增长动力，品牌与产品力提升将改善盈利能力和市场预期，长期看有望实现更高质量发展。