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报告摘要

安踏体育证券研究报告总结

核心内容

安踏体育在2022年面对疫情冲击，仍实现了营收同比增长8.8%至536.5亿元，经营利润增长2.2%至112.3亿元，展现了较强的管理能力和经营韧性。公司预计2023-2025年营收分别为630.5亿元、722.9亿元和830.8亿元，同比增长分别为17.5%、14.7%和14.9%；归母净利润分别为93.0亿元、110.4亿元和135.9亿元，同比增长分别为22.5%、18.7%和23.0%。目标价为136.4港元，维持“买入”评级。

主要观点

主品牌安踏
- 安踏营收同比增长15.5%至277.2亿元，下半年经营利润率同比改善。
- 电商业务增长30.7%，占比提升至34.3%。
- DTC转型稳步推进，期末DTC门店占比达74%，其中44%为直营门店。
- 毛利率同比提升1.4ppt至53.6%，经营利润率保持在21.4%。
- 品牌建设方面，通过与奥运绑定、与专业运动员合作、推出奥运科技产品等方式，夯实中端客群并实现品牌向上。
- 产品方面，主品牌全面升级，推出氮科技、炽热科技等科技产品，提升专业口碑。
- 渠道方面，公司恢复净开店，加强高线城市布局，优化店效。
FILA品牌
- 2022年营收同比下降1.4%至215.2亿元，毛利率下降4.1ppt至66.4%，经营利润率下降4.5ppt。
- 主要受疫情冲击、加大零售折扣、高端产品创新升级、原材料价格上涨及库存撇减影响。
- 2023年有望实现营收与利润率的恢复，重点在于品牌重塑与渠道优化。
户外运动群
- Kolon Sport和Descente全年营收同比增长26.1%至44.1亿元，盈利质量提升。
- 毛利率提升0.8ppt至71.8%，经营利润率提升2.2ppt至20.6%。
- Descente聚焦高端滑雪市场，推出创新科技产品，提升品牌影响力。
- Kolon Sport通过优化渠道布局和商品结构，提升品牌定位。
全球化战略
- 安踏正式成立东南亚国际业务部，亚玛芬集团有信心达成10亿元流水目标。
- 全球化布局持续深化，未来业绩占比有望提升，为公司增厚利润。

关键信息

市场数据
- 收盘价：108.90港元
- 总股本：27亿股
- 流通股本：27亿股
- 净资产：344亿元
- 总资产：692亿元
- 每股净资产：12.68元
财务预测
- 2023年营收预测：630.5亿元，同比增长17.5%
- 2024年营收预测：722.9亿元，同比增长14.7%
- 2025年营收预测：830.8亿元，同比增长14.9%
- 2023年归母净利润预测：93.0亿元，同比增长22.5%
- 2024年归母净利润预测：110.4亿元，同比增长18.7%
- 2025年归母净利润预测：135.9亿元，同比增长23.0%
- 2023年目标价：136.4港元，预期升幅25.3%
财务指标
- 毛利率：2022年为60.2%，预计2023年提升至61.3%
- 净利率：2022年为15.4%，预计2023年提升至16.3%
- ROE：2022年为24.0%，预计2023年提升至26.1%
- 每股收益：2022年为2.80元，预计2023年提升至3.43元
- 市盈率：2022年为33.8，预计2023年下降至27.5
风险提示
- 品牌推广低于预期
- DTC推行不及预期
- 存货积压风险