20180712-申万宏源-2018年6月托管量点评_境外机构配置情绪持续高涨_商业银行理财杠杆率提升_7页_488kb

报告摘要

2018年6月托管量及投资者持仓分析总结

核心内容概述

2018年6月，中国债券市场托管量持续增长，其中国债、地方政府债和政金债托管量显著增加，而企业债和同业存单托管量则出现下降或由正转负。同时，境外机构对国债的配置情绪持续高涨，连续16个月增持，且增持规模创新高。市场整体偏好短久期债券，现券成交加权久期处于较低水平。

主要观点

托管量增长：
6月中债登和上清所合计托管量达71万亿，环比增加0.79万亿元。
- 国债托管量增加1718亿元，地方政府债增加4648亿元，政金债增加1038亿元。
- 企业债托管量继续下降，降幅收窄至363亿元；中票和超短融托管量由负转正，分别增加132亿元和297亿元。
- 同业存单托管量由正转负，减少684亿元。
发行情况：
- 国债发行量继续回升，净发行1782亿元。
- 地方政府债发行规模上升至5343亿元，净发行量为3376亿元。
- 政金债发行量小幅下降，净发行量为170亿元。
- ABS发行量上升至1667亿元，较5月和去年同期均有增长。
- 同业存单发行规模达2.2万亿元，高于去年同期，但因到期规模大，净融资由正转负。
投资者持仓变化：
- 商业银行：全国性商业银行小幅增持国债、政金债和信用债，减持同业存单；城商行和农商行整体配置力量增强，增持政金债和同业存单；村镇银行配置力度下降。
- 信用社：大幅减持同业存单，整体配置力量减弱。
- 证券公司：增持力度减弱，小幅增持国债和信用债，减持同业存单。
- 保险公司：增持国债和政金债，减持同业存单和信用债。
- 基金：广义基金增持国债和政金债，同业存单结束4个月增持转为减持。
- 境外机构：连续16个月增持国债，规模创新高，主要因中美利差较高，人民币资产吸引力增强。
杠杆率变化：
- 6月证券公司杠杆率上升至2.323，商业银行理财产品杠杆率显著上升至1.859，而商业银行杠杆率略有下降至0.970。
- 城商行、农商行及境外机构是主要的同业存单增持者，其余机构则以减持为主。

关键信息

市场偏好：
当前市场偏好短久期债券，现券成交加权久期较5月缩短，且处于近一年的前1/4分位，尚未出现拉长久期的趋势。
政策影响：
- 2017年12月出台的流动性新规对同业存单的配置产生了一定约束，导致需求端受限。
- 央行在2019年第一季度拟将资产规模5000亿以下金融机构发行的同业存单纳入MPA考核，预计2018年同存发行规模将受限制。
境外配置：
- 境外机构持续增持国债，6月增持规模达794亿元，占托管量增加的大部分。
- 中美利差处于高位，提升了人民币资产特别是国债的吸引力。