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银行保险全面增配，杠杆率环比回落

核心内容概述

2023年1月，中国债券市场托管余额环比增加，但增量较上月有所回落。中债登和上清所债券总托管余额为127.99万亿元，环比增加2501.18亿元，其中地方政府债和超短融为主要增量来源。同时，债市杠杆率环比下降0.4%至107.4%，表明市场情绪有所回落。

主要观点

1. 债券托管增量情况

• 总托管余额：127.99万亿元，环比增加2501.18亿元。
• 增量回落：较上月的4040亿元有所减少。
• 中债登：托管余额96.59万亿元，环比增加1179.55亿元，主要来自地方政府债。
• 上清所：托管余额31.39万亿元，环比增加1321.62亿元，主要来自超短融和政金债。

2. 分券种变动情况

• 利率债：托管总增量为2181.69亿元，其中地方政府债为增量主力（+4169.93亿元），国债和政策性银行债增量由正转负。
• 信用债及同业存单：信用债托管增量为943.2亿元，主要由短融及超短融带动（+1465.41亿元）；同业存单托管增量由正转负（-534.98亿元）。

3. 分机构配置变动情况

• 商业银行：全面增配利率债、信用债及同业存单，其中短融及超短融增配最多。
• 广义基金：除地方债和短融及超短融外，其余券种均减配，减持力度较大。
• 证券公司：配债力度偏弱，利率债和同业存单持续减配。
• 保险机构：配债力度显著回升，地方债为主要支撑项。
• 信用社：大幅增持同业存单，对部分信用债也略有增配。
• 境外机构：由增持转为减持，主要减持利率债和信用债，仅小幅增持短融及超短融。

关键信息

债市杠杆率

• 环比变化：债市杠杆率由上月的107.8%回落至107.4%。
• 估算方法：因中债登待回购余额不再披露，采用银行间质押回购式余额进行估算。
• 市场情绪：杠杆率回落表明市场情绪有所降温。

风险提示

• 资金面宽松不及预期：可能影响市场流动性。
• 宽信用进程不及预期：信用债配置可能受限。
• 经济增速不及预期：影响市场整体表现。
• 信用风险超预期：可能引发市场波动。

行业与公司投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数：沪深300指数

评级体系说明

• 投资评级为相对评级，反映投资建议的相对比重，不构成具体买卖建议。
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