20220312-财通证券-新型烟草行业动态点评_管理办法_出台国标二次征询_行业进入监管新时代__5页_427kb

投资评级总结：看好（维持）

核心内容概述

本报告对新型烟草行业近期政策变化进行了深度分析，重点围绕《电子烟》国家标准（二次征求意见稿）及《电子烟管理办法》的出台，探讨其对行业监管、产品标准、市场格局等方面的影响，并对相关企业如雾芯科技的市场表现进行了评估。整体来看，政策趋严将推动行业规范化发展，中长期来看有利于行业健康发展。

主要观点

政策背景与影响

• 国家烟草局于2022年3月11日发布《电子烟》国家标准（二次征求意见稿）和《电子烟管理办法》，分别于3月17日前反馈意见及5月1日起正式实施。
• 新政策强调未成年人保护，明确限制电子烟口味，仅允许烟草风味，禁止水果、花香、薄荷醇等非烟草口味产品。
• 相较美国FDA仅保留烟草与薄荷醇口味，我国政策更为严格。

行业监管加强

• 生产监管：要求电子烟产品需通过国务院烟草专卖行政主管部门认证的机构进行技术检测，并建立抽检制度；企业分立、合并、撤销需经监管部门批准；IPO需经审查同意。
• 销售管理：未通过技术评审的产品不得上市销售；禁止通过展会、论坛等形式进行产品推介；禁止销售非烟草口味的调味电子烟。
• 进出口管理：取消外商投资电子烟企业设立的申报条款；进口产品需通过技术评审并使用中国核准注册的商标。

产品标准调整

• 添加剂调整：二次意见稿减少24种许可添加剂，包括γ-壬内酯、γ-癸内酯、L-香芹酮等，主要用于调配果香、花香等口味；同时新增3种添加剂（如WS-23、WS-3、纽甜）用于口味调配。
• 使用量调整：18种添加剂最大使用量下调，如覆盆子酮、香叶醇、D-柠檬烯等，从100mg/g降至20mg/g或50mg/g。

关键信息

雾芯科技财务表现

• 雾芯科技在2021财年实现扭亏为盈，收入达85.2亿元，同比增长123%；经调整净利润22.5亿元。
• 2021年第四季度收入19亿元，同比增长17.7%；经调整净利5.4亿元，同比增长27.9%。
• 毛利率为43.07%，显示公司盈利能力良好。

投资建议

• 短期影响：政策不确定性可能对市场情绪和企业表现造成压力。
• 中长期前景：政策落地将加速不合格产品和产能出清，推动市场集中度提升；在新型烟草全球发展趋势下，行业有望实现有序、稳步发展。
• 评级：维持“看好”评级，认为政策将促进行业规范发展，带来长期利好。

风险提示

• 行业监管政策超预期；
• 市场需求不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 技术迭代更新；
• 原材料价格波动；
• 国内外疫情反复，冲击渠道销售；
• 宏观经济承压。

行业与公司评级标准

分析师信息

• 李跃博：SAC证书编号 S0160521120003，邮箱 liyb@ctsec.com
• 刘洋：SAC证书编号 S0160521120001，邮箱 liuyang01@ctsec.com
• 于那：SAC证书编号 S0160522020001，邮箱 yuna01@ctsec.com

数据来源

• 国家烟草局
• 财通证券研究所

总结

本报告系统梳理了新型烟草行业最新政策动态，强调政策对行业规范发展的推动作用。通过限制口味、加强监管、明确添加剂使用标准，政策将引导行业向健康、可持续方向发展。雾芯科技作为行业龙头，财务表现良好，但短期受政策不确定性影响。中长期来看，政策将促进市场份额集中，提升行业整体竞争力。投资建议为“看好”，风险提示涵盖政策、市场、技术、经济等多方面。