烟草行业第八季行业研究大讲堂：正在进入新型烟草时代-20190902-招商证券-39页_2mb

新型烟草市场研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕新型烟草行业展开，分析了VAPE（电子烟）与HNB（加热不燃烧）市场的发展现状、趋势及政策影响，并探讨了CBD/THC等变种市场的前景。报告还涵盖了供应链分析、主要企业财务指标及投资建议。

主要观点

一、VAPE的跃迁与展望

• VAPE市场发展：自2017年起，VAPE市场进入小烟时代，JUUL等企业通过尼古丁盐和一体化设计显著提升了用户体验，推动行业从“玩家市场”进入大众消费市场。
• 市场增长：美国市场增长趋缓，非美市场加速发展，中国市场自2018年起开始起步，预计2019年增长7倍以上。
• 监管趋势：随着监管趋严，行业壁垒提升，参与者减少，但中国仍保持VAPE供应链主导地位。

二、HNB市场展望

• 市场主导者：传统烟草企业主导HNB市场，主要品牌包括IQOS、PLOOM、GLO等。
• 市场接受度：日本等市场接受度较高，美国市场也开始放行。
• 供应链趋势：HNB供应链可能进一步中国化，且与电子烟供应链存在一定的重叠。

三、变种市场：CBD/THC

• 政策影响：美国2018年通过“农场法案”，推动CBD/THC市场发展。
• 消费趋势：CBD/THC正在成为重要的快消品，VAPE方式成为主流。
• 供应链与产品：CBD油产品同质化严重，但大麻器具产品开始出现差异化。

新型烟草市场概览

• 主要类型：VAPE和HNB。
• 市场现状：行业已完成科普与导入，用户数量和产值市占率接近4.5%。
• 市场分布：欧美市场以VAPE为主，亚太市场以HNB为主。

供应链分析

• 未来竞争体系：电子烟系、数码电子系、烟草系三类供应链竞争。
• VAPE供应链：由中国主导，未来可能继续主导。
• HNB供应链：海外由电子烟与数码电子公司主导，国内可能由烟草系公司参与。
• 主要企业：
  • 电子烟系：麦克韦尔、卓尔悦、合元、麦格米特等。
  • 数码电子系：盈趣科技、伟创力、立讯精密等。
  • 烟草系：劲嘉股份、东风股份、集友股份等。

投资建议

• 继续推荐：亿纬锂能（全球新型烟草用锂电池市占率第一）。
• 推荐与关注：麦格米特、盈趣科技、集友股份、劲嘉股份、东风股份、立讯精密。

重点公司财务指标（截至2019年8月30日）

政策与减害分析

• 政策趋势：国内外监管趋严，规范化是趋势。
• 减害性：新型烟草相比传统卷烟，有害物质含量较低，但对人体健康影响仍需进一步评估。
• 健康影响：电子烟可能对青少年使用可燃烟草产生影响，但对已有呼吸系统疾病者危害较小。

风险提示

• 监管不确定性：国内外监管政策存在不确定性，可能影响行业发展。
• 消费者认知不足：消费者对新型烟草的认知不足可能导致增长不及预期。
• 市场竞争激烈：国内制造端中小企业众多，可能影响盈利水平。
• 海外市场依赖：95%的电子烟需求来自海外市场，可能受贸易摩擦影响。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

总结

新型烟草行业已进入成熟阶段，VAPE和HNB市场分别在欧美和亚太地区占据主导地位。随着政策逐步规范，供应链体系日益完善，中国企业在该行业中占据重要地位。尽管存在监管与市场竞争风险，但行业整体仍具有增长潜力，未来可能成为重要的投资方向。