20180826-天风证券-紫金矿业-601899.SH-矿铜业务量价齐升_期待产能继续增长_3页_1mb

报告摘要

紫金矿业（601899）2018年半年度报告总结

核心内容

紫金矿业在2018年上半年取得了显著的业绩增长，成为A股铜行业的重要参与者。公司营收和净利润均实现大幅增长，尤其在矿铜业务方面表现突出，量价齐升推动了整体业绩的提升。

主要观点

业绩表现：
- 2018年上半年公司实现营收498.14亿元，同比增长32.75%。
- 归母净利润达到25.26亿元，同比增长67.82%。
- 扣非后归母净利润为23.76亿元，同比增长172.00%。
- EPS为0.11元/股，符合市场预期。
矿铜业务：
- 矿铜产量同比增长30.41%，达到11.94万吨。
- 科卢韦齐铜矿浮选系统自2017年下半年投产后迅速达产，贡献了2.24万吨矿铜产量。
- 2018年上半年LME铜均价达6916.74美元/吨，同比上涨20.32%。
其他业务：
- 黄金产量104.91吨，同比增长21.87%，其中矿产金16.88吨。
- 锌产量24.36万吨，同比略降0.49%，但矿产锌增长4.51%。
- 矿铅产量1.93万吨，同比微降0.29%。
市场预期与铜价：
- 铜价因贸易战影响出现小幅回落，但整体仍处于高位。
- 悲观预期已充分反应，铜价有望筑底反弹。
产能增长：
- 卡莫阿铜矿项目将成为公司矿铜产能的最大增长点。
- 项目资源量从2416.5万吨增至4249万吨，增储76%。
- 计划建设300万吨/年的采选产能，未来可能扩建至1200万吨/年甚至1800万吨/年以上。

关键信息

财务预测与估值

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	78,851.14	94,548.62	101,098.67	110,740.09	115,566.02
增长率（%）	6.12	19.91	6.93	9.54	4.36
EBITDA（百万元）	6,790.86	10,836.23	11,724.02	13,620.13	15,326.16
净利润（百万元）	1,687.27	3,247.55	5,242.21	6,582.88	7,269.69
增长率（%）	2.33%	3.71%	5.19%	5.94%	6.29%
EPS（元/股）	0.08	0.15	0.23	0.29	0.32
市盈率（P/E）	41.44	21.73	14.54	11.58	10.49
市净率（P/B）	2.75	2.18	0.19	0.16	0.14
市销率（P/S）	0.97	0.81	0.08	0.07	0.07
EV/EBITDA	4.83	2.70	1.36	0.95	0.08

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：3.31元
目标价格：未提供
盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.23元/股、0.29元/股、0.32元/股，对应PE分别为14.54X、11.58X、10.49X，估值处于历史低位。

风险提示

金属价格下跌
矿铜产能推进不及预期

结构分析

资产负债表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
货币资金（百万元）	5,022.50	5,936.07	12,564.91	16,362.98	31,002.64
应收账款（百万元）	1,780.28	2,445.87	2,609.07	2,312.72	2,181.52
预付账款（百万元）	869.77	1,344.14	795.60	1,614.77	905.83
存货（百万元）	12,002.63	11,089.83	12,139.95	14,709.45	9,232.06
流动资产合计（百万元）	24,140.21	28,675.01	33,426.83	42,359.86	49,411.27
长期股权投资（百万元）	7,909.03	6,797.35	6,797.35	6,797.35	6,797.35
固定资产（百万元）	32,530.61	30,136.20	32,635.17	34,437.20	35,748.08
在建工程（百万元）	3,984.84	3,122.30	1,909.38	1,193.63	746.18
无形资产（百万元）	10,257.01	9,903.53	9,280.92	8,658.31	8,035.71
非流动资产合计（百万元）	65,077.49	60,640.25	60,349.80	60,772.93	60,783.51
资产总计（百万元）	89,217.70	89,315.26	93,776.63	103,132.79	110,194.78
短期借款（百万元）	12,350.04	9,855.87	9,000.00	9,000.00	9,000.00
应付账款（百万元）	8,680.87	7,858.95	9,485.68	11,106.29	9,124.41
流动负债合计（百万元）	33,851.99	28,793.59	27,065.07	29,230.50	27,866.40
长期借款（百万元）	5,775.42	6,599.05	7,000.00	7,000.00	7,000.00
应付债券（百万元）	16,270.31	13,779.12	13,779.12	13,779.12	13,779.12
负债合计（百万元）	58,101.19	51,672.42	50,381.63	52,423.47	51,129.50
少数股东权益（百万元）	3,354.03	2,643.12	3,225.59	3,957.02	5,043.30
股东权益合计（百万元）	31,116.51	37,642.85	43,395.00	50,709.31	59,065.27

现金流量表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
净利润（百万元）	1,687.27	3,247.55	5,242.21	6,582.88	7,269.69
折旧摊销（百万元）	4,117.20	4,327.46	2,466.27	2,658.15	2,834.27
财务费用（百万元）	1,505.61	2,082.11	1,321.50	994.01	1,131.29
投资损失（百万元）	575.61	(581.05)	(300.00)	(300.00)	(300.00)
营运资金变动（百万元）	1,903.86	(7,398.36)	6,582.75	(3,103.85)	4,953.26
其他（百万元）	2,433.39	(2,085.08)	(1,600.00)	(1,600.00)	(1,600.00)
经营活动现金流（百万元）	8,601.67	9,764.36	16,395.19	8,062.62	17,474.78
资本支出（百万元）	6,459.25	(969.18)	3,023.22	3,203.59	2,979.87
长期投资（百万元）	967.91	(1,111.68)	0.00	0.00	0.00
其他（百万元）	(15,906.02)	(3,866.75)	(6,386.21)	(6,451.16)	(6,217.16)
投资活动现金流（百万元）	(8,478.86)	(5,947.60)	(3,362.99)	(3,247.58)	(3,237.28)
债权融资（百万元）	38,614.38	34,834.38	29,779.12	29,779.12	31,312.56
股权融资（百万元）	(876.41)	3,102.65	(1,343.90)	(966.85)	(1,104.13)
其他（百万元）	(38,245.86)	(40,611.31)	(34,838.57)	(29,829.24)	(29,806.28)
筹资活动现金流（百万元）	(507.89)	(2,674.29)	(6,403.36)	(1,016.97)	402.16
汇率变动影响（百万元）	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
现金净增加额（百万元）	(385.07)	1,142.47	6,628.84	3,798.07	14,639.65

主要财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率（%）	6.12	19.91	6.93	9.54	4.36
营业利润增长率（%）	18.90	117.42	57.88	25.60	13.97
归属于母公司净利润增长率（%）	11.12	90.66	49.45	25.57	10.43
毛利率（%）	11.50	13.94	13.83	14.43	15.25
净利率（%）	2.33	3.71	5.19	5.94	6.29
ROE（%）	6.63	10.02	13.05	14.08	13.46
ROIC（%）	5.02	9.38	12.93	16.94	17.99
资产负债率（%）	65.12	57.85	53.73	50.83	46.40
净负债率（%）	56.20	38.43	25.12	15.85	10.63
流动比率	0.71	1.00	1.24	1.45	1.77
速动比率	0.36	0.61	0.79	0.95	1.44
应收账款周转率	40.85	44.74	40.00	45.00	51.43
存货周转率	6.87	8.19	8.70	8.25	9.65
总资产周转率	0.91	1.06	1.10	1.12	1.08

结论

紫金矿业在2018年上半年表现出色，矿铜业务量价齐升，黄金及其他业务稳定运行。公司未来有望通过新增产能，特别是卡莫阿铜矿项目，进一步提升铜产量，成为A股第一大铜上市公司。同时，铜价在市场情绪修复后有望筑底反弹，公司估值处于历史低位，投资建议为“买入”。然而，需关注金属价格下跌及产能推进不及预期等风险。

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