紫金矿业2018年中报点评总结
核心内容
紫金矿业在2018年上半年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别达到498.14亿元和25.26亿元，同比增长32.75%和67.82%。公司业绩表现符合市场预期，主要得益于铜、金、锌等金属价格的上涨以及产能的逐步释放。
主要观点
- 业绩表现强劲：公司2018年上半年实现营收和净利润的大幅增长，其中二季度单季营收和净利润分别同比增长41.35%和188.35%，显示出良好的盈利能力。
- 金属价格推动利润：报告期内，矿产金、铜、锌的销售单价同比分别增长6.1%、13.2%和21.4%，为公司业绩增长提供了重要支撑。
- 产能持续释放：公司铜矿产量同比增长30.4%，锌矿产量同比增长4.5%，显示其在铜、锌生产方面的稳步增长。同时，公司海外铜项目产能稳定释放，波格拉金矿已于6月全面恢复生产。
- 盈利预测调整：由于三季度后铜金价格略有下跌，公司对18-20年盈利预测进行了适当下调，预计EPS分别为0.22元、0.25元和0.30元。
- 估值调整：公司合理价格区间调整为3.74~4.18元，对应18年PE估值为17-19倍，低于可比公司平均水平，体现出一定的投资价值。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2018年上半年为498.14亿元，同比增长32.75%。
- 归母净利润：2018年上半年为25.26亿元，同比增长67.82%。
- EPS：0.11元。
- 毛利率：14.25%，同比下降0.34个百分点，主要由于贸易收入占比增加。
- 综合毛利率：49.82%，同比增加5.13个百分点，显示矿山盈利能力提升。
产量与销售
- 矿产金：销售单价254.03元/克，同比增长6.1%。
- 矿产铜：销售单价3.69万元/吨，同比增长13.2%。
- 矿产锌：销售单价1.59万元/吨，同比增长21.4%。
- 产量：上半年生产矿产铜11.94万吨，矿产锌14.83万吨，矿产金受地震影响同比下降10.5%。
项目进展
- 波格拉金矿：地震后恢复生产，已收到两笔理赔预付款合计4000万美元。
- 刚果（金）科卢韦齐铜矿：预计2018-2019年产量分别为5万吨和6万吨。
- 卡莫阿-卡库拉铜矿：引入中信金属战略投资，预计2020-2021年投产。
盈利预测
- 预计2018-2020年收入：892.87亿元、929.71亿元、974.96亿元。
- 预计2018-2020年归母净利润：50.07亿元、56.76亿元、67.84亿元。
- 对应PE：15倍、13倍、11倍。
估值分析
- 合理价格区间：3.74~4.18元。
- 可比公司估值：18年Wind一致预期PE为19倍，给予公司17-19倍PE，对应目标价区间为3.74-4.18元。
风险提示
- 金铜等价格下跌。
- 矿山采选品位下降。
- 矿山项目进度不及预期。
经营预测指标与估值
营业收入
| 会计年度 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 (百万元) |
78,851 |
94,549 |
89,287 |
92,971 |
97,496 |
| 变动率 |
6.12% |
19.91% |
-5.57% |
4.13% |
4.87% |
归母净利润
| 会计年度 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 归母净利润 (百万元) |
1,840 |
3,508 |
5,007 |
5,757 |
6,948 |
| 变动率 |
11.12% |
90.66% |
42.75% |
14.98% |
20.68% |
EPS（最新摊薄）
| 会计年度 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| EPS (元) |
0.08 |
0.15 |
0.22 |
0.25 |
0.30 |
财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
11.50% |
13.94% |
14.73% |
15.90% |
16.80% |
| 净利率 |
2.33% |
3.71% |
5.61% |
6.19% |
7.13% |
| ROE |
6.63% |
10.02% |
8.53% |
9.39% |
10.73% |
| ROIC |
4.70% |
9.86% |
13.71% |
15.74% |
18.74% |
| 资产负债率 |
65.12% |
57.85% |
47.70% |
45.81% |
44.56% |
| 净负债比率 |
38.46% |
40.75% |
41.73% |
42.64% |
42.00% |
| 流动比率 |
0.71 |
1.00 |
1.14 |
1.31 |
1.50 |
| 速动比率 |
0.35 |
0.61 |
0.79 |
0.94 |
1.13 |
估值对比
| 代码 |
公司 |
当前市值 (百万元) |
18E净利润 (百万元) |
对应18年PE |
| 000060 |
中金岭南 |
163.49 |
13.07 |
13 |
| 601168 |
西部矿业 |
146.79 |
8.32 |
18 |
| 600362 |
江西铜业 |
494.82 |
32.47 |
15 |
| 600547 |
山东黄金 |
413.39 |
13.94 |
30 |
| 均值 |
- |
- |
- |
19 |
| 601899 |
紫金矿业 |
762.33 |
50.07 |
15 |
投资建议
- 投资评级：增持（维持评级）。
- 合理价格区间：3.74~4.18元。
- PE估值：17-19倍。
评级说明
- 行业评级体系：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅相对沪深300指数为基准。
- 公司评级体系：以报告发布日后6个月内的公司涨跌幅相对沪深300指数为基准，买入为股价超越基准20%以上，增持为股价超越基准5%-20%。
