2018A股中报分析：周期支撑主板业绩微升，中小创下滑-20180905-新时代证券-14页-1mb

2018A股中报分析总结

核心内容

2018年上半年A股整体业绩小幅提升，但剔除金融和石油行业后业绩小幅下滑。A股整体营收同比增长12.93%，归母净利润同比增长14.63%。剔除金融两油后，营收同比增长14.72%，归母净利润同比增长20.88%。主板业绩微升，而中小创业绩大幅下滑，主要由于非经常性损益占比显著提高。

主要观点

• 周期及金融板块贡献业绩增长：周期行业和金融行业是推动A股整体业绩增长的主要动力，其中周期板块受益于供给侧改革和工业品价格上涨，而金融板块则受益于政策支持和市场环境改善。
• 毛利率边际改善减弱：尽管A股整体毛利率继续回升，但其边际改善减弱，且周期行业毛利率已接近见顶，消费板块毛利率也出现回落。
• 三费占比下降空间有限：三费占比已从2015年的高点回落近两个百分点，进一步下降空间有限，对利润的支撑作用减弱。
• 中小创业绩下滑：中小板和创业板扣非净利润增速分别为7.77%和0.68%，均低于去年同期及一季度，且非经常性损益占比显著提高，显示其业绩增长主要依赖非经常性因素。
• ROE整体回升，但创业板回落明显：A股ROE（TTM）小幅回升，而创业板ROE连续四个季度回落，目前处于历史低位。

关键信息

A股整体业绩

• 营收：20.74万亿元，同比增长12.93%。
• 归母净利润：1.95万亿元，同比增长14.63%。
• 剔除金融两油：营收同比增长14.72%，归母净利润同比增长20.88%。
• 扣非净利润：同比增长15.22%和22.86%。

毛利率变化

• 全部A股：毛利率16.57%，同比提升0.89%。
• 剔除金融两油：毛利率19.80%，同比提升0.87%。
• 周期板块：毛利率提升1.69%，但已接近见顶。
• 消费板块：毛利率难再进一步提升，必选消费毛利率已开始回落。

三费占比

• 全部A股：三费占比11.87%，同比下降0.30%。
• 剔除金融两油：三费占比11.55%，同比下降0.72%。
• 三费占比：已接近历史低位，进一步下降空间有限。

ROE变化

• 全部A股：ROE（TTM）10.86%，同比增长0.14%。
• 剔除金融两油：ROE（TTM）10.17%，同比增长0.16%。
• 中小板：ROE（TTM）9.59%，连续三个季度回落。
• 创业板：ROE（TTM）6.61%，连续四个季度回落，距离历史最低值仅剩0.42%。

分板块业绩表现

• 周期板块：ROE（TTM）9.76%，同比增长3.44%。
• 成长板块：ROE（TTM）5.90%，同比下滑。
• 金融板块：ROE（TTM）12.68%，保持稳定。
• 消费板块：必选消费ROE（TTM）13.98%，可选消费ROE（TTM）13.86%。

风险提示

• 宏观经济下行：企业盈利可能大幅下滑。
• 周期行业见顶：周期行业毛利率提升接近尾声，未来业绩增长乏力。
• 消费板块回落：必选消费毛利率已开始回落，消费板块增长动力不足。

图表目录

• 图1：全A及全A剔除金融两油营收同比增速
• 图2：全A及全A剔除金融两油归母净利润同比增速
• 图3：金融及周期行业营收增速大幅提升
• 图4：全A及全A剔除金融两油归母净利润同比增速
• 图5：全A毛利率持续回升
• 图6：全A剔除金融两油毛利率VS名义GDP增速
• 图7：全A毛利率持续回升
• 图8：全A剔除金融两油毛利率VS名义GDP增速
• 图9：全A剔除金融两油三费占比构成
• 图10：全A股全A剔除金融两油三费占比持续回落
• 图11：全A非经常性损益占比及变动
• 图12：非经常性损益同比增速
• 图13：各上市板归母净利润累计同比增速
• 图14：各上市板营收累计同比增速
• 图15：各上市板扣非净利润同比增速
• 图16：各上市板非经常性损益占比
• 图17：创业板商誉规模
• 图18：创业板商誉同比增速
• 图19：A股ROE（TTM）继续小幅回升
• 图20：ROE（TTM）主板回升，中小创回落
• 图21：ROE周期继续回升成长回落金融消费持平
• 图22：周期板块钢铁行业ROE回升显著
• 图23：可选消费：家电休闲服务ROE回升汽车回落
• 图24：必选消费食品饮料ROE继续回升
• 图25：TMT板块ROE多数下行
• 图26：金融ROE：地产升非银降银行企稳
• 图27：申万一级行业ROE变动情况

表格目录

• 表1：各大类板块业绩变动汇总
• 表2：各大类板块 ROE 变化
• 表3：申万一级行业 ROE 变化
• 表4：ROE 连续两个季度回升的申万二级行业