20180905-新时代证券-2018A股中报分析_周期支撑主板业绩微升_中小创下滑_14页_1mb

2018A股中报分析总结

核心内容概述

2018年上半年，A股整体业绩小幅提升，但剔除金融两油后出现下滑。主板业绩微升，而中小创业绩大幅下滑，反映出市场结构的分化。A股整体毛利率继续回升，但边际改善减弱，且三费占比已接近历史低位，进一步下行空间有限。ROE（TTM）整体小幅回升，但创业板ROE已跌至低位，业绩压力显著。报告指出，周期及金融板块是A股业绩提升的主要来源，但随着供给侧改革接近尾声和经济下行压力，A股整体业绩下行压力加大。

主要观点

1. A股整体业绩小幅提升

• 营收：2018年上半年全部A股营收累计同比增长12.93%，较一季度提升1个百分点。
• 归母净利润：累计同比增长14.63%，较一季度提升0.57个百分点。
• 剔除金融两油后：营收同比增长14.72%，但较一季度下滑0.33个百分点；归母净利润同比增长20.88%，较一季度下滑1.57个百分点。

2. 业绩增长主要由周期及金融板块贡献

• 周期板块：营收同比增长12.87%，归母净利润同比增长57.38%，是业绩增长的主要推动力。
• 金融板块：营收同比增长8.89%，归母净利润同比增长8.75%。
• 成长板块：营收和归母净利润增速均出现回落，分别增长14.34%和-4.68%。
• 消费板块：必选消费归母净利润增速下滑至24.99%，可选消费增速为12.30%，均较一季度有所下降。

3. 毛利率提升但边际改善减弱

• 全部A股：毛利率为16.57%，同比提升0.89%，环比2018Q1下降0.48%。
• 剔除金融两油后：毛利率为19.80%，同比提升0.87%，环比下降0.02%。
• 周期板块：毛利率提升1.69%，受益于供给侧改革和工业品价格上涨。
• 消费板块：必选消费毛利率提升2.41%，但已开始回落；可选消费毛利率下降0.31%。
• 整体趋势：随着周期和消费板块毛利率见顶回落，A股整体毛利率可能面临回落压力。

4. 三费占比持续回落，空间有限

• 三费占比：全部A股为11.87%，剔除金融两油后为11.55%，均较2017H1下降。
• 趋势：三费占比已从2015年高点回落近两个百分点，进一步下行空间有限。

5. 中小创业绩大幅下滑

• 非经常性损益占比：中小板和创业板分别提升至17.27%和22.21%，业绩增速较去年同期及2018Q1大幅回落。
• 扣非净利润：中小板增长7.77%，创业板增长0.68%，均较一季度下降。
• 商誉增速：创业板商誉同比增速为18.30%，较一季度回落3.42%，较去年同期回落28.66%。

6. ROE（TTM）整体小幅回升，创业板回落显著

• 全部A股：ROE（TTM）为10.86%，较2018Q1提升0.14个百分点。
• 剔除金融两油后：ROE（TTM）为10.17%，较2018Q1提升0.16个百分点。
• 主板：ROE（TTM）为11.18%，较2018Q1提升0.17个百分点。
• 中小板：ROE（TTM）为9.54%，较2018Q1回落0.27个百分点。
• 创业板：ROE（TTM）为7.59%，较2018Q1回落0.38个百分点，距离历史最低值仅剩0.42个百分点。

关键信息

1. 行业板块表现

• 周期板块：毛利率和ROE显著回升，尤其是钢铁行业，ROE（TTM）为17.26%，较去年同期上升10.73%。
• 成长板块：ROE持续回落，电子、通信等行业表现较差。
• 金融板块：ROE小幅上升，地产板块表现较好。
• 消费板块：必选消费毛利率回升，但已出现回落迹象；可选消费毛利率下降。
• 其他板块：部分行业如商业贸易、农业综合等ROE下降。

2. 申万二级行业表现

• ROE连续两个季度回升的行业：专业零售、水泥制造Ⅱ、钢铁Ⅱ、化学原料、石油化工、医疗服务Ⅱ、旅游综合等。
• ROE下降的行业：电子、通信、传媒、计算机等TMT板块多数下行。

3. 风险提示

• 宏观经济下行：可能导致企业盈利大幅下滑。
• 周期板块毛利率见顶：供给侧改革接近尾声，未来增长乏力。
• 创业板ROE低迷：叠加资产周转率下降，业绩压力较大。

结论

2018年上半年，A股整体业绩小幅提升，但剔除金融两油后出现下滑。主板业绩微升，而中小创业绩大幅下滑，主要受非经常性损益占比提高影响。毛利率虽有所回升，但边际改善减弱，三费占比已接近历史低位，进一步改善空间有限。ROE整体小幅回升，但创业板ROE跌至低位，未来上行压力较大。随着周期和消费板块毛利率见顶回落，A股整体业绩下行压力加大，需警惕宏观经济下行带来的影响。