2019Q3财报分析：科创板和中小创盈利同步改善-20191103-太平洋证券-28页_1mb

策略研究报告总结

核心内容

2019年第三季度，A股市场整体盈利增速有所企稳，但盈利能力仍面临一定压力。全A（非金融）净利同比增速为-1.40%，较2019Q2改善0.01个百分点。然而，ROE出现小幅下滑，全A和全A（非金融）ROE分别为9.20%和7.49%。营收和毛利率持续回落，全A（非金融）毛利率降至19.18%，为2018Q2以来最低水平。

主要观点

• 全A整体表现
  全A净利增速有所改善，但ROE小幅下滑。全A经营现金流小幅下滑，CFO/营收比值下降，但费用端“降成本”效果有所体现。

• 主板和中小创盈利情况
  主板盈利增速持续回落，中小板和创业板盈利增速显著改善，其中中小板增速转正，创业板降幅收窄。主板对全A净利的贡献持续弱化，而中小板和创业板的影响力增强。

• 科创板表现
  科创板净利增速维持高增长，但ROE有所回落。尽管营收和毛利率回落，但整体仍优于全A及A股电子、计算机、通信行业。研发投入显著增多，高于A股成长板块整体水平。

• 行业盈利增速变化
  高增速行业主要来自非银、农业、通信（剔除中兴、信威）、军工等。增速改善较多的行业包括商贸、传媒、轻工、非银、电子等。周期行业如有色、建筑装饰、机械等营收增速有所改善，但毛利率仍处于低位。

• 毛利率变化
  少数行业毛利率在2019Q3较Q2提升，主要集中在周期、消费和成长板块。其中，机械、公用事业、农林牧渔、非银等行业的毛利率改善明显。

• ROE变化
  消费类行业ROE多见顶回落，成长类行业如通信、计算机等ROE呈现触底回升趋势。金融地产和周期板块的ROE改善较少。

• 经营现金流
  中游制造和下游消费行业的经营现金流改善明显，而上游周期行业普遍回落。其中，公用事业、电气设备、食品饮料、家电、农业、汽车、医药等行业的经营现金流改善显著。

• 行业分化
  龙头企业盈利增速显著高于非头部企业，且剪刀差维持在6个百分点。成长和消费板块内部分化较大，而金融地产和周期板块分化不明显。

关键信息

• 全A盈利
  2019Q3全A净利增速为7.24%，全A（非金融）为-1.40%，ROE分别为9.20%和7.49%。

• 科创板表现
  科创板净利增速为37.18%，ROE从17.58%降至10.18%。研发投入（TTM）为6.38%，高于A股成长板块整体水平。

• 行业改善
  2019Q3半数行业的营收增速较Q2改善。其中，有色、建筑装饰、机械等周期行业营收增速提升，农林牧渔、轻工、家电、汽车等消费行业改善明显。

• 研发投入
  机械、医药、军工等行业的研发投入显著增多，而计算机、通信、电子等成长板块研发投入在2019Q3（TTM）与2018年全年相比均有显著提升。

• 盈利剪刀差
  龙头企业盈利增速显著高于非头部企业，各行业TOP3龙头企业盈利增速为10%，与其他企业整体盈利增速剪刀差可达6个百分点。

风险提示

• 基数影响过大不利于对韧性的判断。

行业评级

公司评级

景气度行业

• 景气度持续向好的行业：船舶制造、保险、饲料、视听器材、工业金属、电子制造、白色家电、玻璃制造、银行等16个细分行业。

企业信息

• 证券分析师

  • 周雨：电话010-88321580，执业证号S1190210090002
  • 金达莱：电话010-88695265，执业证号S1190518060001

• 报告资料来源：WIND，太平洋证券研究院

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