20210602-天风证券-中顺洁柔-002511.SZ-今日继续回购3056万元_彰显公司信心__4页_809kb

中顺洁柔（002511）总结

核心内容

中顺洁柔近期持续进行股份回购，并推出员工持股计划，彰显公司对未来发展和股价的信心。公司作为生活用纸行业龙头，通过优化产品结构、强化渠道建设以及产能扩张等策略，进一步巩固市场地位，提升盈利能力。

主要观点

• 股份回购：公司自2021年1月起启动回购计划，累计回购1166.58万股，占总股本0.8892%，金额达3.00亿元。回购均价为25.74元/股，最高成交价为33.31元/股，最低为23.27元/股。公司于5月21日上调回购价格上限至45元/股，并将回购金额区间扩大至3.3亿元-6.6亿元。
• 员工持股计划：公司推出第三期员工持股计划，集合资金4亿元，按1:1比例配置优先及劣后级份额。员工认购上限为2亿劣后级份额（高管1亿，其他员工1亿），合格机构投资者认购上限为2亿优先级份额。
• 产品结构优化：公司持续提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比，加大Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度，并制定各渠道分销标准以提高市场占有率。
• 品牌与产能布局：公司重启“太阳”品牌，定位中低端市场，并通过30万吨竹浆纸一体化项目降低成本。同时，公司加强全国性产能布局，如湖北中顺二期和宿迁40万吨高档生活用纸项目，以支撑业绩增长。
• 渠道建设：公司强化KA、GT、AFH、EC、SC、RC六大渠道建设，同时加大电商渠道投入，与天猫、京东、拼多多、抖音等平台达成合作，提升市场覆盖率。
• 盈利预测与估值：公司预计2021年和2022年归母净利分别为13.0亿元和17.6亿元，对应PE分别为34X和25X，维持“买入”评级。
• 风险提示：公司面临原材料价格波动、行业竞争加剧及新产品拓展不及预期等风险。

关键信息

回购情况

• 2021年6月1日：回购92.22万股，占总股本0.0703%，成交金额3056.15万元，均价33.14元/股。
• 累计回购：截至2021年6月1日，公司累计回购1166.58万股，金额3.00亿元，均价25.74元/股。

员工持股计划

• 总资金：4亿元，按1:1比例配置优先及劣后级份额。
• 认购上限：员工2亿劣后级份额，合格机构投资者2亿优先级份额。

产品结构优化

• 高端产品：提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比。
• 重点品：Face、Lotion和自然木等产品加大销售力度，制定各渠道分销标准。

品牌与产能

• “太阳”品牌：2019年重启，定位中低端市场。
• 产能项目：湖北中顺二期（10万吨）竣工验收，宿迁40万吨项目在建，满足华东市场销售需求。

渠道建设

• 六大渠道：KA、GT、AFH、EC、SC、RC。
• 电商合作：与天猫、京东、拼多多、抖音等平台达成合作。

盈利预测

• 2021E：营业收入93.88亿元，净利润13.02亿元，EPS 0.99元，PE 33.63X。
• 2022E：营业收入110.78亿元，净利润17.55亿元，EPS 1.34元，PE 24.96X。
• 2023E：营业收入130.72亿元，净利润21.94亿元，EPS 1.67元，PE 19.96X。

财务数据

• 资产负债率：2021E为26.32%，2022E为21.62%，2023E为25.92%。
• 净负债率：2021E为-45.21%，2022E为-37.18%，2023E为-73.17%。
• 流动比率：2021E为2.44，2022E为3.35，2023E为3.10。
• 速动比率：2021E为2.01，2022E为2.25，2023E为2.73。
• 毛利率：2021E为42.00%，2022E为42.50%，2023E为42.90%。
• 净利率：2021E为13.87%，2022E为15.84%，2023E为16.79%。
• ROE：2021E为20.75%，2022E为21.99%，2023E为21.57%。
• ROIC：2021E为33.45%，2022E为53.02%，2023E为44.22%。

投资评级

• 行业：轻工制造/造纸
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：33.39元
• 目标价格：未提供

风险提示

• 原材料价格波动：浆价高位可能影响成本。
• 行业竞争加剧：市场竞争可能导致利润压缩。
• 新产品拓展不及预期：新产品未能达到预期销售目标可能影响业绩增长。

财务预测摘要