20210228-安信证券-中顺洁柔-002511.SZ-消费复苏销量高增_低价囤浆锁定成本_5页_1mb

中顺洁柔2020年业绩总结

核心内容

中顺洁柔（002511.SZ）在2020年实现了良好的业绩表现，预计全年收入达到78.50亿元，同比增长18.31%；归母净利润为9.05亿元，同比增长49.82%。四季度收入增长26.43%，环比显著提升，而归母净利润增长40.33%，略低于市场预期，主要受到促销活动增多及营业外项目的影响。

主要观点

• 销量增长驱动收入提升：四季度为生活用纸消费旺季，叠加电商促销活动，推动公司销量快速增长，成为收入增长的主要动力。
• 电商渠道表现突出：2020Q4洁柔线上销售额同比增长32.2%，显著高于行业平均的13.4%，显示出公司在电商渠道的强势表现。
• 浆价上涨，成本控制关键：随着消费复苏，木浆价格持续上涨，公司通过低价囤浆提前锁定2021年盈利空间，以应对成本上升压力。
• 行业格局优化：小型纸企因议价能力弱可能退出市场，行业集中度提升，公司有望进一步巩固龙头地位。
• 财务表现稳健：公司净利润率持续提升，从2018年的7.2%增长至2020年的11.5%，显示盈利能力增强。

关键信息

财务数据概览

估值与盈利指标

投资建议

• 投资评级：买入-A，预计2021年~2022年的EPS分别为0.81/0.91元。
• 6个月目标价：27.62元，当前股价为21.33元。
• 成长性：公司具有较好的成长性，高毛利产品占比提升，弱势区域不断改善，管理机制持续完善。

风险提示

• 市场开拓不及预期：公司可能面临市场拓展速度不如预期的风险。
• 浆价超预期：若浆价持续上涨，可能影响公司利润。
• 消费复苏不及预期：若消费复苏不及预期，可能影响销量及收入增长。

财务分析

营业收入与成本

• 收入增长：公司营业收入持续增长，2020年同比增长18.31%。
• 成本控制：营业成本增长较缓，2020年同比增长约4.6%，显示出良好的成本控制能力。

营业利润与费用

• 营业利润：2020年营业利润预计为10.71亿元，同比增长48.9%。
• 销售费用率：2020年销售费用率增长至24.6%，主要由于四季度促销活动增多。
• 管理费用率：从2018年的3.6%上升至2020年的7.0%，显示公司管理成本增加。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2020年预计为358.9亿元，显示出良好的现金流管理能力。
• 资产负债率：从2018年的35.7%下降至2020年的24.3%，显示公司财务结构优化。

结论

中顺洁柔在2020年表现出色，收入和利润均实现显著增长，特别是在四季度受益于消费复苏和电商促销。公司通过低价囤浆锁定成本，有望在2021年进一步提升盈利能力。尽管存在一定的风险因素，如浆价上涨和消费复苏不及预期，但整体来看，公司具备良好的成长性和盈利潜力，值得投资者关注。