20160819-信达证券-老板电器-002508.SZ-深度报告_厨房电器龙头_受益于消费升级带来的高端市场扩张_32页_1mb

老板电器深度报告总结

核心内容

老板电器是中国厨房电器行业的领导者，自2010年上市以来，公司业绩持续增长，产品力、品牌力和营销力强，市场零售额和零售量均保持领先地位。公司主要产品包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜、烤箱、蒸汽炉、微波炉、洗碗机和净水器等，其中吸油烟机和燃气灶占主营业务收入的86%。

主要观点

• 厨电行业增长迅猛：2015年厨电市场规模690亿元，同比增长10.5%，高于家电行业整体增长水平。预计2016-2018年厨电行业将继续保持增长，尤其是高端产品。
• 消费升级推动高端市场扩张：随着消费者对生活品质的重视，厨电产品逐渐向高端化发展，品牌集中度提升，市场份额向龙头企业集中。
• 线上电商销售增长显著：电商渠道销售占比从2010年的5%提升至2016年上半年的28%-29%，线上销售模式提升了产品业绩和市场半径。
• 线下渠道下沉提升市场份额：公司通过渠道改革和多元化发展，提升三四线城市的市场覆盖率，推动品牌认知度提升。
• 盈利能力强劲：公司毛利率保持在57%以上，净资产收益率（ROE）表现优于行业平均水平，盈利预测显示公司未来三年将保持持续增长。

关键信息

公司基本信息

• 成立时间：1988年
• 上市时间：2010年
• 总股本：约7.3亿股
• 实际控制人：任建华
• 主要产品：吸油烟机、燃气灶、消毒柜、烤箱、蒸汽炉、微波炉、洗碗机、净水器
• 市场份额：吸油烟机市场占有率达47.96%，燃气灶市场占有率22.67%

财务表现

• 营业收入：预计2016-2018年分别为58.18亿元、73.43亿元和92.78亿元，年均增长率约为26%。
• 净利润：预计2016-2018年分别为11.70亿元、14.48亿元和17.87亿元，年均增长率约为23%。
• 每股收益：预计2016-2018年分别为1.60元、1.98元和2.45元。
• 市盈率（P/E）：预计2016-2018年分别为24倍、19倍和16倍。
• 市净率（P/B）：预计2016-2018年分别为8.20倍、5.77倍和4.22倍。

市场趋势

• 厨电市场空间大：我国厨电产品保有量较低，尤其是农村地区，市场仍有较大增长潜力。
• 线上销售增长快：电商销售占比提升，线上购买率上升，尤其在三四线城市，电商模式有助于提升产品销售。
• 高端产品需求上升：消费者对高端厨电产品的需求增加，尤其是大吸力油烟机和欧式油烟机，其市场占比显著上升。
• 房地产带动厨电需求：商品房销售面积增长推动厨电行业需求，厨电产品销量增速与房地产销售情况密切相关。

投资逻辑

• 品牌优势：老板电器在高端厨电市场具有明显优势，品牌知名度高，产品结构优化。
• 产品竞争力强：公司产品在市场中受到消费者青睐，特别是在高端市场。
• 渠道多元化：公司通过线上线下结合，提升市场覆盖率，增强盈利能力。
• 持续创新：公司持续进行产品研发和市场拓展，推动产品向高端化发展。
• 盈利预测乐观：预计未来三年公司净利润将持续增长，市场占有率有望进一步提升。

风险因素

• 房地产市场波动：房地产销售情况对厨电需求有直接影响。
• 原材料价格波动：原材料成本变化可能影响公司毛利率。
• 市场竞争加剧：厨电行业竞争日益激烈，市场份额可能受到挑战。
• 同业竞争加剧：其他厨电企业可能对老板电器形成竞争压力。

结论

老板电器作为厨电行业的龙头企业，受益于消费升级、电商销售增长和房地产市场复苏等多重因素，未来增长潜力大。公司通过产品创新和渠道优化，保持了良好的市场地位和盈利能力，给予“增持”评级。