深度报告-20220531-国盛证券-苏文电能-300982.SZ-配网迈入景气周期_EPCO龙头东风将至_15页_1mb

苏文电能（300982.SZ）详细总结

核心内容

苏文电能是一家民营配网EPCO（工程、采购、建设、运维）龙头公司，受益于配网行业进入景气周期和新能源发展带来的增量需求。公司通过EPCO模式提供一站式电力服务，同时积极布局新能源、电力设备制造和智能运维等新业务，形成多点支撑的成长格局。2022年Q1公司订单大幅增长，疫后复工有望推动盈利加速释放。

主要观点

1. 配网行业前景广阔

   • 我国配电网年投资规模超3000亿元，年复合增速约10%，高于电网整体增速。
   • 国家“十四五”期间将配网作为重点投资领域，国网和南网分别占其电网投资总额的60%和48%。
   • 配网市场化程度提升，民企凭借灵活机制和差异化服务持续受益，市占率稳步上升。

2. 新能源业务加速发展

   • 公司设立全资子公司“江苏光明顶新能源科技有限公司”，并与中国光伏制造企业晶科科技战略合作。
   • 分布式光伏政策密集出台，预计2025年城镇建筑可再生能源替代率将达到8%，新建公共机构建筑和厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。
   • 光伏与储能结合，推动配网功能升级，带来新的市场空间。

3. 电力设备制造能力提升

   • 与洛凯股份成立合资公司，布局配电开关控制设备领域。
   • 拟定增14亿元建设设备生产基地，达产后预计年营收14.8亿元，是2021年电力设备业务营收的4.5倍，IRR达17.6%，静态回收期6.6年。

4. 智能运维业务潜力巨大

   • 公司打造“富兰克林”智能用电服务平台，融合多年电力行业经验和工商企业能源管理需求。
   • 智能运维毛利率约55%，预计2021年实现营收0.8-0.9亿元，同比增长约40%。
   • 智能运维业务对客户粘性强，有助于提升公司利润率和盈利稳定性。

5. Q1订单增长显著，盈利有望加速

   • 2022年Q1公司新签订单6.5亿元，同比增长101%。
   • 分业务看，设计咨询服务、电力设备、电力工程服务及智能化分别增长75%、34%、120%。
   • 分区域看，江苏省内订单占比71%，省外增长29%，显示省外业务拓展顺利。
   • 分客户类型看，工商业占比50%，地产32%，政府及公共事业18%。
   • 受疫情影响，Q1收入确认放缓，但随着长三角复工加速，公司有望将订单转化为收入利润，推动下半年盈利显著放量。

关键信息

• 财务预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为4.0/5.3/7.0亿元，CAGR为32%；EPS分别为2.86/3.78/4.99元，当前PE为16/12/9倍。
• 定增影响：以最新股价8折测算，定增后EPS分别为2.26/2.99/3.94元，对应PE为21/16/12倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 配网行业竞争加剧
• 光储政策落地不及预期
• 核心人才流失
• 区域市场开拓风险
• 新业务开拓风险

财务指标概览

业务布局与成长点

• EPCO模式：公司以设计为先导，延伸至设备、施工、运维，打造完整产业链，提升服务效率与成本控制能力。
• 新能源业务：通过设立子公司与晶科科技合作，推动分布式光伏建设，提升公司业务多元化水平。
• 电力设备制造：通过与洛凯股份合作，增强设备制造能力，提升整体盈利能力。
• 智能运维：依托“富兰克林”平台，提升客户粘性，增强盈利稳定性。

结论

苏文电能凭借EPCO模式优势，在配网建设、新能源、电力设备制造及智能运维等领域持续发力，受益于行业景气周期和政策红利，未来成长动能充足。公司2022年Q1订单大幅增长，疫后复工有望带动盈利加速释放，维持“买入”评级。