20210703-天风证券-苏文电能-300982.SZ-电力EPCO民营龙头_兼具短期弹性与长期成长_35页_3mb

苏文电能（300982）总结

核心内容

苏文电能是一家以电力设计院起家，逐步成长为江苏省内具备电力工程EPCO一站式服务能力的民营电力工程+运维龙头企业。公司业务涵盖电力咨询设计（E）、电力设备供应（P）、电力工程建设（C）和智能用电服务（O），形成了完整的EPCO服务闭环。公司主要服务于中低压配电网和建筑用户红线内变配电工程，2017年以来红线内变配电工程收入占比均超过86%。公司拥有较强的市场竞争优势，特别是在220kV以下配电网市场，具备较高的市占率提升潜力。

主要观点

• EPC业务优势显著：公司EPC业务通过全产业链打通，具备设备自供能力，在交付成本、周期和服务广度上具有明显优势，且利润率高于土建EPC。预计未来通过省内外市场共同发力，EPC业务将实现持续增长。
• O端业务潜力大：公司智能用电服务业务在17-20年收入CAGR达98%，未来有望通过EPC业务快速增长和软件赋能实现客户放量，带动O端业务增长。
• 分布式光伏推动市场：随着政策推动，分布式光伏有望加速发展，带动电网改造、增量配网及运维市场，公司已具备相关技术和专利储备，有望受益。
• 盈利模式良好：公司具备高周转和控费能力，盈利能力处于行业优秀水平，净利润率逐年提升，EPS预计在21-23年CAGR达31.4%。
• 首次覆盖，买入评级：基于公司成长性、盈利能力和市场前景，首次覆盖苏文电能，给予“买入”评级，目标价69.75元，对应2021年31倍PE。

关键信息

财务预测

市场表现

• 市占率：2019年公司在常州/江苏/全国市占率分别为9.6%、1.0%、0.16%。
• 客户结构：房地产和工商业客户是主要需求方，2019年房地产客户收入占比达43.66%，国网及附属企业占比23.81%。
• 区域拓展：公司深耕常州，辐射江苏，未来计划向省外市场拓展，省外收入占比从2017年的3.23%提升至2020年H1的14.01%。

技术与专利储备

• 专利储备：公司储备了多项与光伏和储能相关的专利，如“一种带有超级电容的光伏充电桩”、“一种改善光伏电站功率因素的电气主接线结构”等。
• 软件著作权：公司拥有“光伏电站监控系统（EIS2100）”等软件著作权，为运维业务提供技术支持。

业务模式

• EPCO闭环服务：公司通过EPC业务积累客户资源，为O端运维业务带来增长机会，形成良性循环。
• 设计引领业务：公司以设计业务为入口，带动EPC业务发展，同时通过EPC业务拓展O端市场。
• 高周转与控费能力：公司具有高周转和良好的费用控制能力，盈利能力优于行业平均水平。

风险提示

• 电力行业市场化不及预期：可能影响民企市场份额。
• 市场开拓速度不及预期：可能影响收入增长。
• 大客户回款不及预期：可能影响现金流。
• 业务导入不及预期或客户流失率超预期：可能影响业务增长。

未来展望

公司未来有望通过EPCO闭环服务模式，实现电力工程和运维业务的协同发展，受益于分布式光伏推广带来的配网建设及运维市场机会。预计21-23年业绩复合增速将超过33%，具备良好的成长性和投资回报率。