深度报告-20210808-国信证券-苏文电能-300982.SZ-乘风_双碳_打造EPCO电能综合服务商_33页_2mb

苏文电能（300982）深度研究报告总结

核心内容概述

苏文电能是一家以电力咨询设计为先导，以电力工程EPC为主体，延伸至电力设备生产和销售、智能用电服务的EPCO电能综合服务商。公司业务覆盖全国15个省辖市，2020年营业收入达13.7亿元，其中电力工程建设占比最高（70%），设计咨询、电力设备、智能用电分别占比11%、15%、4%。公司通过设计带动其他业务发展，积极拓展区域市场，与当地大设计院形成差异化竞争，聚焦居配和工商业用户。

主要观点

• 行业前景广阔：在“双碳”目标推动下，新能源行业快速发展，电力勘探设计行业新签合同额同比增长33%，新能源工程合同额增速最快，占比达37%。
• 公司成长性突出：2021-2023年，公司预计每股收益分别为2.35元、3.19元、4.23元，利润增速分别为38.9%、35.6%、32.8%，显著高于行业平均水平。
• 估值空间大：公司合理估值区间为109-117元，当前股价为61.5元，存在77%-91%的溢价空间。采用PE法估值，2021年合理价格为94.0-117.5元，较当前股价有53%-91%的溢价。
• 竞争优势明显：公司具备全流程服务能力，高效管理和灵活激励机制，费用控制优秀，人均产值高。公司还积极布局储能、光伏发电等新兴领域，推动业务多元化发展。

关键信息

业务结构

• 电力咨询设计：占营收比例较小，但为公司EPCO业务体系提供导流作用。
• 电力工程建设：公司核心业务，占营收69.72%，毛利率稳步提升。
• 电力设备供应：主要为电力工程建设提供配套设备，毛利率稳定。
• 智能用电服务：快速成长，毛利率较高，未来有望成为重要盈利增长点。

区域布局

• 公司立足常州，深耕江苏，拓展全国，业务覆盖15个省辖市。
• 省外业务比例持续上升，2017-2020年省外营收占比从3%提升至14%。
• 与房地产企业（如绿地、融创）合作，推动业务跨区域发展。

估值与盈利预测

• 绝对估值：109-117元，对应2021年动态市盈率46-50倍。
• 相对估值：94.0-117.5元，对应2021年PE值为40-50倍。
• 盈利预测：2021-2023年营业收入分别为18.93亿元、26.16亿元、35.06亿元，净利润分别为32.99亿元、44.73亿元、59.41亿元。

风险提示

• 行业政策不及预期
• 产业合作和区域扩张不及预期
• 市场竞争加剧

投资建议

首次覆盖苏文电能，给予“买入”评级。公司具有良好的业务资质和口碑，在电力市场化改革和碳中和背景下，具备持续成长性，未来有望实现高质量、快速扩张。

与市场的差异之处

• 市场低估智能用电服务潜力，认为其占比较小、贡献不大。公司认为其将在电力交易、分时电价、碳交易机制等推动下快速增长，应给予高估值。
• 市场认为公司异地扩张难度大，公司则通过设计先行、合作客户跨区域发展等方式打破区域壁垒，实现全国快速扩张。

股价变化的催化因素

• 配网、微网、分布式光伏等产业政策推动
• 与产业链企业合作，打造“源网荷储”一体化项目

“双碳”目标对行业的影响

• 新型电力系统建设加速，新能源装机容量持续增长
• 分布式光伏和智能微网建设迎来发展机遇，公司具备相关技术和服务能力
• 公司通过智能用电服务，参与电力交易、分时电价、碳交易机制，拓展服务空间

公司优势

• EPCO一站式服务：整合设计、设备、建设、运维，形成综合服务能力
• 高毛利率业务：智能用电服务毛利率达55%，电力工程建设毛利率提升至27%
• 行业资质完善：拥有电力工程设计专业乙级资质，具备较强的竞争力
• 高效管理机制：人均产值高，费用控制优秀，盈利能力强

总结

苏文电能依托电力咨询设计，发展电力工程EPC业务，延伸至电力设备供应和智能用电服务，形成EPCO一站式服务体系。公司业务覆盖全国15个省辖市，省外业务增长迅速。在“双碳”目标推动下，新能源建设加速，公司作为EPCO电能综合服务商，有望受益于政策红利和行业增长，具有良好的成长性和估值潜力。公司具备较强的竞争优势和成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。