20220618-天风证券-苏文电能-300982.SZ-配网建设再提速_设备加码保障长期增长_11页_1mb

苏文电能（300982）详细总结

核心内容概述

苏文电能是一家专注于电力工程及设备制造的民营龙头企业，受益于电网投资回暖及智能化改造趋势，公司业务持续增长，且在新能源领域如光伏与储能方面布局加速。公司通过设备制造和EPCO模式（工程、采购、建设、运营）增强盈利能力和市场竞争力，同时通过全国化布局和省外业务拓展提升市占率。

主要观点

• 电网投资回暖：2021年电网投资完成额4951亿元，同比+5.4%，结束连续两年负增长。预计2022年电网投资达6250亿元，2022-2025年CAGR约为5%，“十四五”期间总投资将达3.2万亿元，同比+24%。
• 智能化趋势明显：电网智能化投资占比有望提升至15.5%，投资额从“十三五”3212亿元增至“十四五”4943亿元，同比+54%。配网侧投资占比仍较高，尤其低压配电柜占24%。
• 市占率提升：2021年公司在常州、江苏和全国的市占率分别为15.7%、2.0%和0.3%，显示公司业务拓展能力增强。2022年Q1省外新签订单占比达29%，工商业客户占比达50.29%，未来有望成为主要增长点。
• 新能源布局：公司已在分布式光伏和储能领域积累技术与项目经验，与星源材质、中航锂电、比亚迪等新能源企业建立合作关系，未来有望受益于分布式光伏推广及储能市场增长。
• 设备制造投资：公司计划募资13.9亿元用于建设智能电气设备生产基地及储能研发中心，预计2027年电力设备营收将达14.8亿元，2021-2027年CAGR为28%。
• 盈利模式夯实：公司通过EPCO模式增强设备供应能力，设备业务毛利率虽有所下滑，但低于行业平均水平，显示其盈利模式具备优势。

关键信息

财务预测

募投项目

业务发展

• 配网建设：低压配电柜为配网建设关键设备，公司设备制造能力将影响其EPCO业务的拓展。
• 新能源业务：光伏+储能业务成为新增长点，公司通过技术储备和客户绑定，有望获得更高利润率。
• 全国化布局：上海运营总部的建成将加速全国业务拓展，公司计划通过设备经销商开拓省外市场。

风险提示

• 光伏及储能业务推进不及预期：新业务尚未完全放量，存在市场竞争激烈和利润率低于预期的风险。
• 定增项目投产进度不及预期：募投项目尚未完全落地，存在资金到位风险。
• 市场开拓速度不及预期：省外业务拓展可能受疫情影响，进展不及预期。

估值分析

• 当前价格：48.2元
• 目标价格：57.75元（基于2022年21倍PE）
• 市盈率（P/E）：2022年14.64倍
• 市净率（P/B）：2022年3.07倍
• 市销率（P/S）：2022年2.43倍
• EV/EBITDA：2022年9.55倍

业务与市场

• 主要客户：包括星源材质、中航锂电、比亚迪、晶科科技等新能源重点企业。
• 技术储备：公司拥有多项技术和专利，特别是在光伏云平台和储能技术研发方面。
• 市场拓展：2022年将重点拓展省外业务及工商业客户，预计下半年将显著反映至报表。

行业地位与竞争力

• 低压电器市场：正泰电器、良信电器等企业已实现国产替代，苏文电能具备一定竞争力。
• EPCO模式优势：公司通过工程、采购、建设、运营一体化模式，提升设备供应能力和盈利水平。
• 成本结构：配网工程中设备费用占比最高，公司设备业务增长将显著提升整体盈利能力。

总结

苏文电能受益于电网投资回暖和智能化趋势，业务持续增长。公司在新能源领域如光伏和储能方面布局加速，通过技术储备和客户绑定，有望成为新的盈利增长点。募投项目将提升其设备制造能力，增强EPCO盈利模式。尽管存在新业务推进不及预期和市场开拓风险，但公司具备较强的竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。