20220901-国信证券-上声电子-688533.SH-2022年中报点评_功放业务放量_季度盈利环比改善_7页_457kb

上声电子 (688533.SH) 2022年中报点评总结

核心内容

上声电子发布2022年中报，上半年营业收入7.21亿元，同比增长19.7%，归母净利润0.36亿元，同比增长18.8%，扣非归母净利润0.32亿元，同比增长31.8%。单季度来看，2022Q2营收3.53亿元，同比增长22.1%，环比下降4.1%；归母净利润0.24亿元，同比增长166.5%，环比增长84.6%；扣非归母净利润0.20亿元，同比增长212.5%，环比增长66.7%。公司业绩稳步增长，尤其是功放和AVAS业务的放量成为主要驱动力。

主要观点

• 业务增长强劲：公司营收增长主要得益于新产品功放和AVAS业务的放量，功放和AVAS上半年销量分别为10.4万只、38.4万只，营收分别为7509万元、1936万元，收入同比增长分别为109.8%和94.3%。
• 盈利能力改善：尽管受原材料上涨影响，公司2022H1毛利率为20.99%，净利率为5.04%，较去年同期分别下降5.1pct和0.03pct。但2022Q2毛利率和净利率环比分别提升2.0pct和3.2pct，显示出盈利能力的改善。
• 费用率优化：公司2022H1销售费用率1.6%，管理费用率7.8%，研发费用率6.2%，财务费用率-0.4%，较去年同期分别下降0.2pct、2.9pct、0.3pct、2.2pct。其中，管理费用下降主要由于上市服务费与招待费减少，财务费用下降则因汇兑损失减少。
• 行业地位稳固：公司专注于车载声学领域二十余年，2021年扬声器全球市占率提高至12.92%，国内市占率提高至19.77%。公司已实现车载扬声器的国产化配套，成为国内市占率第一的扬声器制造商。
• 产品结构升级：公司单车配套价值从100-200元提升至800-1500元，功放和AVAS产品价值提升显著，2022H1车载功放占营收比重提升至10.4%，显示出产品结构优化趋势。
• 客户拓展广泛：公司客户包括博士视听、全球大众集团、全球福特集团、全球通用集团、上汽大众、上汽通用、上汽集团、长安福特、奇瑞汽车、江铃汽车、吉利控股、德赛集团、蔚来汽车、比亚迪、华人运通、威马汽车、特斯拉等，显示其在行业内的广泛影响力。
• 投资建议：维持“增持”评级，预测2022-2024年归属母公司净利润分别为1.10亿元、2.25亿元、3.28亿元，同比增长分别为81.2%、104.5%、45.8%；每股收益分别为0.69元、1.40元、2.05元。对应2023年PE为43倍，估值区间为63-67元。

关键信息

• 盈利预测：
  • 2022年预测营业收入17.63亿元，同比增长35.4%。
  • 2023年预测营业收入25.01亿元，同比增长41.9%。
  • 2024年预测营业收入32.87亿元，同比增长31.4%。
• 毛利率预测：
  • 2022年预测为23.4%，2023年为26.0%，2024年为27.0%。
• 估值指标：
  • 2022年PE为87.5倍，2023年为42.8倍，2024年为29.3倍。
  • 2022年PB为8.6倍，2023年为7.4倍，2024年为6.2倍。
  • 2022年EV/EBITDA为66.3倍，2023年为37.1倍，2024年为26.9倍。

风险提示

• 政策风险：行业政策变化可能对公司业务产生影响。
• 市场风险：市场需求波动可能影响公司业绩。
• 客户拓展风险：客户拓展不及预期可能影响增长。
• 毛利率下滑风险：原材料价格波动可能影响毛利率。
• 原材料涨价风险：原材料价格上涨可能增加成本压力。
• 同业竞争风险：市场竞争加剧可能影响市场份额。

可比公司估值比较

总结

上声电子在2022年上半年展现出强劲的业绩增长，主要得益于功放和AVAS业务的快速放量。公司盈利能力环比改善，费用率优化显著。作为车载声学领域的龙头，公司市占率稳步上升，产品结构持续优化，客户覆盖广泛，未来成长性和确定性强。投资建议维持“增持”评级，预测未来三年业绩将持续增长，估值合理，具有良好的投资价值。