光伏EVA粒子行业深度报告：受益碳中和的确定性高景气赛道-20210712-德邦证券-18页_802kb

电气设备行业分析：光伏EVA粒子

核心内容

光伏EVA粒子作为光伏胶膜的重要原材料，受到全球碳中和趋势的推动，市场需求长期景气。未来三年，全球光伏EVA粒子需求预计以28.77%的复合增速增长，2021-2023年需求分别为70.21万吨、93.67万吨和120.58万吨。随着光伏装机量持续上升，EVA粒子的需求将持续增长。

主要观点

• 全球脱碳趋势明确：已有超过120个国家和地区提出碳中和目标，光伏发电将成为未来主要的能源形式之一。
• 光伏级EVA需求增长：光伏级EVA是一种高VA、高MI的高端产品，2020年中国需求占比约27%，未来三年需求增速近30%。
• 国产替代空间大：国内EVA进口依存度高达61.37%，仅有斯尔邦、联泓新科和宁波台塑三家可批量供应光伏级EVA，国产替代趋势明显。
• 生产壁垒高，扩产周期长：EVA生产依赖特定工艺，扩产周期达4-5年，且切换光伏料比例存在上限，转产动力不足。
• Q4供给缺口推动价格上涨：预计Q4全球光伏装机量为55GW，对应EVA粒子需求24.04万吨，供给缺口约5.66万吨，价格有望进一步上涨。
• 投资建议：重点关注东方盛虹和联泓新科，两者在光伏EVA领域具备领先优势，且具备产能提升和产品升级潜力。

关键信息

1. 光伏级EVA需求长期景气

• 光伏级EVA为高VA、高MI的高端产品，2020年中国需求占比约27%。
• 全球脱碳趋势推动光伏发电成为主力能源，预计2050年将成为全球最大发电来源。
• 2021-2023年全球光伏装机分别为160、210、265GW，对应EVA需求分别为70.21、93.67、120.58万吨。
• 光伏EVA粒子未来三年需求复合增速约28.77%。

2. 国产替代空间大

• 国内EVA产能占全球约18.67%，但高端产品仍依赖进口。
• 光伏胶膜行业CR3达82.34%，福斯特占据主导地位。
• 国内具备光伏级EVA生产能力的企业仅有斯尔邦、联泓新科和宁波台塑。

3. 生产壁垒高、扩产周期长

• EVA生产主要采用釜式或管式工艺，技术许可仅保证可成功生产，但高端产品需长时间工艺摸索。
• 扩产周期一般为4-5年，其中从开工到投产约2.5-3年，低VA产品爬坡约1-2年。
• 巴塞尔管式和埃克森美孚釜式法技术可分别达到90%和50%-70%的光伏料生产比例。

4. Q4供需错配推升价格

• 2021Q4全球光伏装机预计55GW，对应EVA需求24.04万吨。
• 供给端预计最大产量18.38万吨，存在5.66万吨的供给缺口。
• 即使掺杂20%电缆料，仍存在4.49万吨缺口，预计推动价格进一步上涨。
• 价格每上涨2000元/吨，单吨净利增加约1681元。

5. 投资标的分析

东方盛虹

• 公司为差异化聚酯领先企业，积极打造一体化产业链。
• 2021年投资1600万吨/年炼化一体化项目，预计2021年底投产，将带来显著业绩提升。
• 2021年5月收购斯尔邦100%股权，斯尔邦为国内最大光伏料供应商，现有产能约30万吨，2021Q1实现EVA销量9.79万吨，单价1.70万元/吨，毛利率约47.23%。
• 重组估值约8.05倍，注入EVA优质资产有望提升公司市值。

联泓新科

• 公司为国内第二大光伏EVA供应商，现有产能约12.1万吨。
• 技改1.8万吨项目计划2022年上半年投产，预计整体产能增至14万吨，光伏料产量和占比将大幅提升。
• 2021年2月收购新能凤凰82.5%股权，实现约80%甲醇产能自给，降低原材料波动风险。
• 6月对江西科院增资1.5亿元，布局PLA业务，有望培育新的业绩增长点。

风险提示

• 疫情持续时间超预期：可能影响光伏项目进度，进而影响EVA需求。
• 贸易摩擦影响超预期：可能影响海外光伏装机规模。
• 行业产能释放节奏超预期：可能导致价格下降。
• 原材料价格波动风险：甲醇等原材料价格波动可能影响公司盈利。

数据来源

• 本报告数据来源包括CPIA、IRENA、卓创资讯、WIND、公司公告等。
• 投资评级基于报告发布后6个月内的市场表现与基准指数对比。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市。
• 评级标准基于相对市场表现与基准指数的涨跌幅比较。

法律声明

• 本报告仅供特定客户参考，不构成投资建议。
• 本报告所载信息、资料及结论仅反映发布当日判断，可能随市场变化而调整。
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分析师与研究助理简介

• 马天一：德邦证券研究所电力设备与新能源行业高级分析师，具备锂电池材料研发背景，3年以上电动车行业研究经验。
• 张家栋：研究助理，协助完成报告撰写与数据整理。

图表目录

• 图1：2020年中国EVA需求结构
• 图2：2013-2020光伏最低竞标电价趋势
• 图3：2019全球不同国家光伏度电成本
• 图4：2019年全球EVA产能分布
• 图5：2014-2020国内EVA市场需求及进口依存度
• 图6：2019全球胶膜销量市场格局
• 图7：2020全球胶膜销量市场格局
• 图8：釜式法工艺框图
• 图9：管式法工艺框图
• 图10：2020年末联泓新科高端产品毛利率测算
• 图11：2016-2021EVA市场价格及利润
• 图12：国内EVA市场华东地区光伏料报价
• 图13：美金EVA市场光伏料报价
• 图14：光伏EVA涨价预期下单吨净利弹性测算
• 图15：2020-2023光伏EVA供需平衡测算

表格目录

• 表1：不同VA含量的EVA树脂用途
• 表2：部分厂商EVA光伏料性能参数对比
• 表3：全球十大煤电国碳中和承诺统计
• 表4：2020-2025 EVA粒子需求测算
• 表5：管式法与釜式法工艺对比
• 表6：斯尔邦EVA装置技术许可
• 表7：不同厂商EVA装置扩产周期统计
• 表8：扬子石化规划EVA牌号表
• 表9：2021-2023 EVA产能规划
• 表10：光伏EVA季度供需平衡表