2021年清洁能源运营行业投资策略：碳中和承诺下确定性成长赛道-20201117-申万宏源-59页_3mb

碳中和承诺下确定性成长赛道总结

核心内容

本报告分析了在碳中和承诺背景下，清洁能源运营行业的发展趋势与投资价值，重点聚焦于风电、光伏、火电、水电和核电等电源类型的发展路径、估值潜力及投资标的。

主要观点

• 碳中和承诺：中国于2020年9月22日提出争取2060年前实现碳中和，标志着我国进入长期低碳转型通道，推动非化石能源占比显著提升。
• 非化石能源发展：预计2050年我国非化石能源占比将达75%，其中风电与光伏为主要增长动力，未来30年风电发电量复合增速为8.7%，光伏为12.2%。
• 清洁能源路径：
  • 风电：适合集团式开发，央企为主导，陆上风电大基地项目加速，海上风电成本仍有下降空间。
  • 光伏：成本下降潜力最大，技术迭代迅速，预计2025年组件成本有望降至1元/W以下。
  • 火电：作为调峰主力，火电龙头加速转型新能源，未来有望成为新能源开发主力。
  • 水电：当前唯一兼具清洁性与经济性的能源，稀缺性凸显，未来仍为重要低碳能源。
  • 核电：低碳背景下发展加速，未来有望成为基荷电源，技术成熟后审批有望放开。

关键信息

1. 碳中和承诺与非化石能源目标

• 2060年前实现碳中和目标，促使非化石能源占比从2020年的15%提升至2050年的75%。
• 2050年一次能源消费量预计为60亿吨标煤，其中非化石能源占比75%，二氧化碳排放量预计降至30亿吨以下。

2. 电力行业与新能源转型

• 电力行业为非化石能源最主要的利用媒介，预计2050年总发电量将达21.7万亿度，复合增速3.7%。
• 风电与光伏将分别贡献约6.16万亿和9.24万亿千瓦时，合计占比约75%。

3. 风电与光伏发展趋势

• 风电：陆上风电2020年后实行平价上网，单瓦造价约6-7元，海上风电单瓦造价约14-20元，未来有望通过大型化和配套建设降低成本。
• 光伏：技术迭代快，成本持续下降，2020年组件售价约1.5元/W，系统造价低于4元/W，2021年已实现平价上网。

4. 火电转型与估值提升

• 火电龙头如华能国际、华润电力加速新能源转型，预计2030年新能源装机占比将达30%以上。
• 火电现金流优于净利润，具备高强度资本开支和高比例分红能力，未来估值有望系统性抬升。

5. 水电稀缺性与价值重估

• 水电为当前唯一兼具清洁性与经济性的能源，度电成本仅为其他类型的一半。
• 长江电力作为优质水电龙头，未来将通过乌白电站注入实现市值提升，预计达万亿。

6. 核电发展与市场前景

• 核电作为低碳、稳定、可持续的能源，将承担基荷电源重任。
• 核电审批重启，未来将采用三代技术，预计2025年新一轮投产高峰来临。

7. A股电力公司估值对比

• A股电力公司市值普遍偏低，仅长江电力与美股电力龙头可比，其他公司存在显著估值差异。
• 美股电力龙头具备稳定派息和高ROE，A股电力公司需提升派息意识与估值水平。

标的推荐

• 推荐标的：华能国际、华润电力、福能股份、龙源电力、林洋能源
• 建议关注：信义能源、晶科科技
• 重点推荐：长江电力（稀缺性大水电）

风险提示

• 用电增速不及预期
• 风电、光伏技术进步速度不及预期
• 电价政策不利变动