光伏EVA粒子行业深度报告：受益碳中和的确定性高景气赛道_18页_1mb

报告摘要

电气设备行业分析：光伏EVA粒子

核心内容

光伏EVA粒子作为光伏胶膜的重要原材料，具有高VA（醋酸乙烯酯含量）和高MI（熔融指数）的特性，是高端EVA产品。随着全球碳中和趋势的推进，光伏发电逐步成为主力能源，带动光伏EVA需求长期景气。预计2021-2023年全球光伏装机量分别为160、210、265GW，对应光伏EVA需求分别为70.21、93.67、120.58万吨，年均复合增速约28.77%。

主要观点

全球脱碳趋势明确：超过120个国家和地区提出碳中和目标，其中中国、美国、日本、韩国、南非、德国等前十大煤电国均已承诺碳中和。
光伏EVA需求增长迅速：2020年中国光伏级EVA需求占比约27%，全球脱碳和光伏发电成本下降推动其长期需求增长。
国产替代空间大：国内EVA进口依存度约61.37%，高端产品仍主要依赖进口，但斯尔邦、联泓新科和宁波台塑等企业已实现对光伏料的批量供应。
生产壁垒高、扩产周期长：光伏EVA生产技术复杂，扩产周期长达4-5年，且设备成新率对转产光伏料的比例有较大影响，限制产能快速释放。
Q4供给缺口推升价格：预计2021Q4全球光伏装机55GW，对应EVA需求24.04万吨，供给仅约18.38万吨，存在约5.66万吨的缺口，价格有望上涨。

关键信息

需求预测：2021-2023年全球光伏EVA需求分别为70.21、93.67、120.58万吨，年均复合增速约28.77%。
供给情况：2021年新增光伏级EVA产能有限，预计仅约40万吨，且需1-2年从低VA料爬坡。
价格与盈利：EVA价格每上涨2000元/吨，单吨净利增加约1681元。当前价格为2万元/吨，单吨净利约7814元。
紧平衡预期：供需紧平衡可能维持3年以上，国内供给侧释放节奏不确定性较强。
主要厂商：斯尔邦、联泓新科、宁波台塑为国内主要光伏EVA生产商，其中斯尔邦产能最大，联泓新科为国内第二大供应商。

投资建议

关注标的：东方盛虹和联泓新科。
东方盛虹：
- 2021年5月收购斯尔邦100%股权，交易价格143.60亿元。
- 2021H1归母净利润11.00-12.00亿元，同比增加1645.02%-1803.65%。
- 未来有望提升EVA产能，注入优质资产，提升市值。
联泓新科：
- 国内第二大光伏EVA供应商，2020年EVA收入13.41亿元，占总收入约22.61%。
- 技改项目预计2021H1投产，产能增加1.8万吨，光伏料产量和占比有望大幅提升。
- 收购新能凤凰，实现约80%甲醇产能自给，降低生产成本。

风险提示

疫情持续时间超预期：可能影响光伏项目进度。
贸易摩擦影响超预期：可能影响海外装机规模。
行业产能释放节奏超预期：可能导致产品价格下降。
原材料价格波动风险：甲醇等原材料价格波动可能影响盈利。

股票代码	股票名称	2020 EPS	2021E EPS	2022E EPS	2020 PE	2021E PE	2022E PE	投资评级（上期）	投资评级（本期）
000301.SZ	东方盛虹	0.07	0.39	1.41	144.90	55.75	15.26	暂未评级	暂未评级
003022.SZ	联泓新科	0.62	0.80	0.98	24.83	44.91	36.61	暂未评级	暂未评级

图表与数据来源

图1：2020年中国EVA需求结构
图2：2013-2020光伏最低竞标电价趋势
图3：2019全球不同国家光伏度电成本（美元/kWh）
图4：2019年全球EVA产能分布
图5：2014-2020国内EVA市场需求及进口依存度
图6：2019全球胶膜销量市场格局
图7：2020全球胶膜销量市场格局
图8：釜式法工艺框图
图9：管式法工艺框图
图10：2020年末联泓新科高端产品毛利率测算
图11：2016-2021EVA市场价格及利润（元/吨）
图12：国内EVA市场华东地区光伏料报价（元/吨）
图13：美金EVA市场光伏料报价（美元/吨）
图14：光伏EVA涨价预期下单吨净利弹性测算
图15：2020-2023光伏EVA供需平衡测算
表1：不同VA含量的EVA树脂用途
表2：部分厂商EVA光伏料性能参数对比
表3：全球十大煤电国碳中和承诺统计
表4：2020-2025 EVA粒子需求测算
表5：管式法与釜式法工艺对比
表6：斯尔邦EVA装置技术许可
表7：不同厂商EVA装置扩产周期统计
表8：扬子石化规划EVA牌号表
表9：2021-2023 EVA产能规划
表10：光伏EVA季度供需平衡表

分析师与研究助理简介

马天一：德邦证券研究所电力设备与新能源行业高级分析师，天津大学化工硕士，中南大学冶金工程本科，具有锂电池材料研发背景，3年以上电动车行业研究经验。
张家栋：研究助理。

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上；
- 增持：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持：相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：
- 优于大市：预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；
- 中性：预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；
- 弱于大市：预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。