深度报告-20210926-浙商证券-乐惠国际-603076.SH-乐惠国际深度报告_精酿啤酒业务战略明晰_第二主业即将腾飞_34页_2mb

乐惠国际精酿啤酒业务总结

核心内容

乐惠国际（603076）正积极布局精酿啤酒市场，该业务被视为公司未来增长的重要引擎。当前精酿啤酒市场在中国仍处于早期发展阶段，但具有显著的增长潜力。公司通过自有品牌与代工模式结合、智能化设备研发、线上线下渠道拓展等手段，打造独特的精酿啤酒商业模式。

主要观点

• 市场前景广阔：中国精酿啤酒渗透率仅为2.2%，预计2025年将提升至6.7%，五年CAGR为26%。精酿啤酒零售市场规模预计2025年达1040亿元，出厂端市场规模预计385亿元，CAGR为33%。
• 产品定位独特：公司主打“精酿+鲜啤”，强调高品质、个性化与新鲜度，与以熟啤为主的竞争对手形成差异化。
• 产能布局清晰：短期规划5.3万吨产能，预计2023年建成。长期计划实现“百城百厂”，远期产能接近100万吨。
• 渠道多元化发展：公司与盒马鲜生合作ODM业务，同时布局自有品牌“鲜啤30公里”，拓展线上电商、线下商超、便利店等渠道。
• 核心优势明显：依托母公司设备与建厂能力，实现低成本配送；通过阿里云开发的工业互联网平台，实现全流程线上管理，提升效率。
• 盈利预测乐观：预计2021~2023年净利润分别为1.3/1.9/2.7亿元，对应PE分别为31/22/16倍。2023年整体估值为86亿元，对应PE为32倍，维持买入评级。
• 商业模式难以复制：公司通过代工与自有品牌结合、智能售酒机、CuteBrew设备等，形成独特的精酿啤酒运营模式，短期内难以被模仿。

关键信息

产能与收入预测

• 短期产能：5.3万吨（预计2023年建成），收入可达9.3亿元，CAGR为127%。
• 长期规划：十年内实现“百城百厂”，远期产能接近100万吨。
• 当前产能：上海余山工厂（3000吨）、宁波大目湾工厂（1万吨，2021年9月底投产）、杭州和南京工厂正在推进中。

渠道拓展

• ODM合作：与盒马鲜生合作，为其提供鲜啤ODM服务，目前供不应求。
• 自有品牌：“鲜啤30公里”品牌已推出，产品包括易拉罐、鲜酒售卖机、打酒站等，正在全国推广。
• 线上渠道：京东、天猫等电商平台正在开发中，预计未来将覆盖更多消费者。
• 线下渠道：计划入驻全家、7-11等知名便利店，同时在大型商业综合体开设快闪店，实现零售、配送与推广一体化。

商业模式创新

• 低成本配送：依托母公司生产设备与交钥匙建厂能力，实现精酿鲜啤低成本配送。
• 智能售酒机：二代“鲜啤30公里”售酒机具备自动清洗、制冷保鲜、多桶共用等功能，降低餐饮场景成本。
• CuteBrew设备：实现当日鲜酿造、包装和配送，减少巴氏杀菌带来的风味损失。
• 工业互联网平台：基于阿里云AIoT技术，实现精酿啤酒从采购到销售的全流程管理。

财务预测与估值

• 盈利预测：2021~2023年净利润分别为1.3/1.9/2.7亿元，增速分别为25%/43%/41%。
• 估值分析：采用分部估值法，设备业务估值为38亿元，精酿啤酒业务估值为48亿元，合计86亿元，对应PE为32倍。

风险提示

• 疫情风险：亚非拉地区疫情控制不力可能影响海外设备订单。
• 精酿啤酒业务进展：精酿啤酒仍处于开拓初期，发展可能低于预期。

总结

乐惠国际在精酿啤酒领域展现出清晰的战略布局和显著的市场潜力。公司通过创新的自有品牌与ODM模式，结合智能设备与工业互联网平台，构建了独特的精酿啤酒商业模式，具备较强的竞争力和成长性。随着精酿啤酒市场渗透率的提升和产能的逐步释放，公司有望在未来几年内实现显著的业绩增长。