20210618-渤海证券-证券行业2021年半年度投资策略报告_行业转型步伐加快_把握权益投资大时代_29页_2mb

证券行业2021年半年度投资策略报告总结

核心内容

2021年上半年，证券行业整体表现分化，申万证券指数累计下跌8.01%，跑输沪深300指数9.28个百分点。尽管市场交投活跃度提升，但券商仍面临流动性担忧和风险偏好下降的挑战。分析师认为，贝塔属性仍是影响证券板块表现的主要因素，但长期来看，资本市场改革和创新业务将为行业带来新的增长点。

主要观点

• 行业表现分化：券商指数表现不佳，主要受市场流动性担忧影响。
• 业务转型趋势明显：券商正从传统的经纪业务向财富管理及衍生品业务转型。
• 盈利增长主要来自经纪业务：2020年和2021Q1，经纪业务收入分别增长53.74%和14.60%。
• 投行业务增长空间大：注册制改革推动IPO和再融资规模增长，头部券商市场份额进一步集中。
• 信用业务稳步增长：两融余额持续上升，股质风险下降，融券业务成为新的增长点。
• 自营业务波动性大：市场行情波动影响自营业务表现，但衍生品业务有助于提高盈利稳定性。
• 资管业务结构调整：资管规模下降，但头部券商主动管理能力提升，收入质量改善。

关键信息

1. 证券板块表现

• 上半年市场表现：沪深300指数上涨1.27%，申万证券指数下跌8.01%，跑输大盘。
• 非银板块表现：券商指数跑赢保险指数9.6个百分点，跑输多元金融指数6.04个百分点。
• 两融余额：截至2021年6月7日，沪深两市两融余额为17362.38亿元，同比增长8.29%。
• 沪、深股通净买入：1-5月份均呈净买入状态，A股对外资吸引力增强。

2. 分业务回顾及展望

2.1 经纪业务

• 收入增长：2020年经纪业务收入增长53.74%，2021Q1增长14.60%。
• 佣金率下降：净佣金率从2019年的万3下降至2020年的万2.63，佣金率下降导致业绩弹性减弱。
• 财富管理转型：券商代销金融产品收入增长显著，从2019年的5.27%提升至2020年的10.37%。
• 基金投顾业务：部分券商已获得试点资格，从卖方投顾转变为买方投顾，盈利模式由代销手续费转变为资产管理费。

2.2 投行业务

• 股、债承销额增长：2020年IPO募集资金4699.63亿元，增发规模8341.37亿元，债券承销规模102469.5亿元。
• 市场份额集中：2020年IPO承销CR5为55.72%，2021Q1为45.73%；债券承销CR5为42.27%、40.84%。
• 头部券商优势：头部券商项目储备充足，注册制改革下行业集中度将进一步提升。

2.3 信用业务

• 两融余额增长：2020年末两融余额同比增长58.84%，2021Q1增长2.21%。
• 股质规模收缩：买入返售金融资产余额同比下降11.08%，风险下降。
• 利息净收入增长：2021Q1利息净收入增长23.21%，主要受益于市场回暖。

2.4 自营业务

• 收入波动大：2020年自营业务收入增长13.81%，2021Q1增长14.21%。
• 中小券商收益高：2020年自营投资收益率前五为红塔证券（10.30%）、东北证券（8.26%）、国金证券（7.01%）、西部证券（6.56%）、兴业证券（6.42%）。
• 衍生品业务：有助于券商丰富盈利模式，场内衍生品如ETF和股指期权为券商带来佣金收入，场外衍生品则提供对冲工具。

2.5 资管业务

• 资管规模下降：截至2020Q4，券商资管规模同比下降21.05%，但集合资管规模筑底回升。
• 头部券商优势：头部券商主动管理规模占比高，如中信证券（6647亿元）、国泰君安（3328亿元）、招商证券（2760亿元）。
• 转型趋势：券商资管业务正从通道业务向主动管理转型，收入质量提升。

3. 未来展望

• 财富管理需求增长：我国人均GDP持续增长，个人可投资金融资产规模快速提升，预计2025年将达到243万亿元。
• 衍生品业务潜力大：随着资本市场改革深化，衍生品市场将逐步放开，为券商提供新的收入来源。
• 政策支持：注册制改革、再融资松绑、科创板市场化转融券制度等政策为券商带来新的发展机会。

4. 盈利预测及投资建议

• 盈利预测（中性假设）：2021年行业营收预计为4984亿元，净利润预计为1794亿元，同比增速分别为11.12%和13.92%。
• 重点推荐券商：东方财富、中信证券、华泰证券被推荐为增持标的。
• 风险提示：疫情冲击、资本市场改革进展不及预期。

结论

证券行业在2021年面临市场波动和流动性担忧，但随着资本市场改革的推进和创新业务的发展，券商的盈利能力和业务模式将逐步优化。财富管理与衍生品业务将成为行业发展的主要方向，大型综合型券商凭借其资本实力和业务布局，在市场不确定性中具备更强的应对能力。