> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 把握权益行情，股性为矛，双低为盾 —— 9月转债月报总结 ## 核心结论 - **10月转债展望**：把握权益行情，建议优先配置**股性标的**，风险偏好较低的投资者可配置**双低转债**，当前价格估值组合下，双低策略后市表现或不弱于股性策略。 - **行业方向**：市场风格有望从消费、金融向**成长风格**演绎，重点关注**美护、非银、电子、电新**等板块的转债，如水羊转债、浙22转债、汇成转债、宏丰转债等。 - **转债平价结构**：当前仍处于历史偏差水平，建议关注**10月下修博弈机会**，因为权益预期回暖可能促使发行人下修以促进转股。 ## 9月市场回顾 ### 权益市场 - 9月权益市场迎来**触底反弹**，创业板指数单周涨幅达**22.7%**，上证指数单周上涨**12.8%**，整体呈现**技术性牛市**。 - 月末政策利好推动市场情绪恢复，**万得全A指数**单月涨幅**16.6%**，**中证转债指数**上涨**4.7%**，涨幅相对偏弱。 - 9月上旬，市场仍偏弱，单日成交额降至**5000亿元以下**；下旬在**美联储降息**和**三部门金融政策**推动下，市场情绪明显回暖。 ### 转债市场 - 转债市场走势与权益保持一致，但受**平价结构偏高**影响，整体表现弱于权益。 - 9月27日，中证转债指数收盘价**383.23点**，当月上涨**3.2%**。 - 9月20日，百元平价溢价率跌至**16.1%**，随后快速反弹至**18.8%**，处于历史偏高分位。 ## 转债估值分析 - 截至9月27日，**百元平价溢价率**为**18.8%**，较8月末提高**0.66pp**，处于**50.8%**和**19.2%**分位水平。 - 不同平价区间对应的**转股溢价率**分别为： - [70, 90)：**37.9%** - [90, 110)：**19.0%** - [110, 130)：**8.3%** - [130, +∞)：**3.8%** - **转股溢价率中位数**为**37.9%**，**纯债溢价率中位数**为**6.7%**，较8月末分别变化**-11.05pp**和**+4.08pp**。 ## 转债供需情况 ### 供给端 - **9月无新发转债**，但有**5支转债**（规模**89.4亿元**）获得证监会注册批准，另有**2支转债**（规模**27.8亿元**）新增董事会预案。 - 行业分布包括**环保、医药生物、基础化工、汽车、社会服务**等。 ### 需求端 - **可转债ETF**（511380.OF）9月份额持续攀升，单月增加**5.34亿份**，流通规模增加**63.32亿元**。 ## 条款跟踪 ### 赎回情况 - 1支转债**确认强赎**（苏租转债），赎回登记日为**2024年10月17日**。 - 1支转债**可能强赎**（柳工转2），截至9月27日已有**11/30个交易日**收盘价不低于转股价格**130%**。 - 3支转债**不强赎**，具体为天路转债、卡倍转02和金诚转债。 ### 下修情况 - **15支转债确认下修**，包括利元转债、金埔转债、塞力转债等。 - **8支转债提议下修**，包括中能转债、文科转债、华友转债等。 - **89支转债不下修**。 ## 风险提示 - **权益市场大幅回撤**可能影响转债表现。 - **正股密集退市**及**信用风险暴露**可能带来额外风险。 ## 策略建议 - **股性策略**：在权益牛市中表现最佳，适合风险偏好较高的投资者。 - **双低策略**：在市场偏低价结构下表现突出，适合风险偏好较低的投资者。 - **下修博弈机会**：随着权益回暖，关注10月可能触发下修的转债，如利元转债、金埔转债等。 ## 行业与个券表现 - **涨幅居前行业**：地产、非银金融、商贸零售、食饮板块涨幅领先，分别为**24.7%**、**23.8%**、**15.4%**、**15.1%**。 - **涨幅靠前个券**：远信转债、豫光转债、航宇转债、恒辉转债、利元转债等。 - **跌幅靠前个券**：文灿转债、松原转债、溢利转债、天创转债等。 ## 图表与数据参考 - 图1：9月末转债随权益大涨 - 图2：主要指数09.27单周大涨 - 图3：2018年以来万得全A指数4轮区间涨幅超过20%的行情走势 - 图4：转债市场不同分位数价格行情走势 - 图5：转债市场不同分位数平价行情走势 - 图6：2018年以来4轮权益行情区间内不同策略指数表现 - 图7：24年2月开始的反弹行情中，转债发行人提议下修比例显著提高 - 图8：2024年9月市场回顾 - 图9：主要指数9月涨跌幅 - 图10：9月涨跌幅排名靠前概念板块 - 图11：9月申万一级行业月度涨跌幅 - 图12：中证转债行情走势 - 图13：分行业转债9月涨跌幅 - 图14：9月涨跌幅排名靠前转债个券 - 图15：百元平价溢价率（21.01.04—24.09.27） - 图16：百元平价溢价率（24.01.02——24.09.27） - 图17：各平价区间转股溢价率（21.01.04—24.09.27） - 图18：各平价区间转股溢价率（24.01.02—24.09.27） - 图19：转债价格、债底、平价中位数（21.01.01—24.09.27） - 图20：转债价格、债底、平价中位数（24.01.01—24.09.27） - 图21：转债价格、债底、平价均值（21.01.01—24.09.27） - 图22：转债价格、债底、平价均值（24.01.01—24.09.27） - 图23：可转债月度发行节奏（2021.01—2024.09） - 图24：可转债ETF份额变动 ## 表格参考 - 表1：2018年以来万得全A指数4轮权益行情特征 - 表2：4轮权益行情起始日价格、估值结构比较 - 表3：4轮权益行情起始日价格、估值结构比较（单位：%） - 表4：4轮权益行情起始日平价、估值结构比较 - 表5：9月获证监会注册批准转债名单 - 表6：9月董事会预案转债名单 - 表7：强赎转债信息 - 表8：下修转债信息 ## 投资评级说明 - 行业评级分为**超配、中配、低配**，公司评级分为**买入、增持、中性、卖出**。 - 投资评级基于报告发布日后**6-12个月内**的市场表现预期，以**沪深300指数**为A股基准，**恒生指数**为港股基准，**标普500指数**为美股基准。 ## 其他信息 - **分析师**：姜珮珊（S0800524020002），联系方式：15692145933 - **联系人**：景高琦，联系方式：18161908706 - **相关研究**：制造业PMI回升、收益率陡峭走高、股市大涨下债市怎么看等。