20211203-天风证券-非银行业2022年度策略_把握券商权益机构化主线_静待保险负债端转型成效_73页_3mb

非银金融行业2022年度策略总结

核心内容概述

本报告分析了2021年非银金融行业（券商与保险）的发展情况，并展望了2022年行业趋势及投资建议。重点指出券商应把握“权益机构化”主线，通过财富管理、大资管和机构业务提升业绩稳定性；保险行业则需关注长期需求空间，等待负债端改善。

券商行业分析

2021年行业回顾

• 业绩稳健提升：2021年前三季度，41家上市券商合计归母净利1484亿元，同比+22.9%，ROE达7.6%，年化ROE达10.1%，创15年牛市之后新高。
• 杠杆率提升：行业整体杠杆率（扣除客户保证金）达3.9倍，头部券商加杠杆动力更强，推动新一轮扩表。
• 收入结构变化：自营收入占比最高（26.5%），但资管业务增速最快（+24.6%），成为业绩增长的重要来源。
• 经纪业务：代销金融产品收入占比显著提升，21H1行业代销金融产品净收入达100.5亿元，同比+120%，占证券经纪业务净收入比重由2020年的9.8%提升至14.8%。

权益机构化趋势

• 供给侧：注册制改革和多层次市场建设推动权益资产供给增加，A股IPO募资总额创历史新高，北交所设立进一步扩容市场。
• 需求侧：居民资产配置向权益资产迁移，权益类产品增长动能由周期性转向成长性，2018-2021年6月权益类产品净值规模从2.2万亿元增长至7.9万亿元，CAGR达66%。
• 业务主线：
  • 财富管理：券商具备投顾能力优势，尤其在私募基金代销方面表现突出，预计2022年私募基金规模增速高于公募。
  • 大资管：券商参控股头部基金公司，如广发、东方、华泰，未来公募基金收入占比将进一步提升。
  • 机构业务：衍生品业务增长迅速，2019-2021年7月收益互换+场外期权存量规模达16575亿元，年累计交易规模45149亿元，增速达105%。预计2025年场外衍生品业务收入占比将达10%，头部券商将显著受益。

投资建议

• 推荐券商：
  • 华泰证券：C端代销与F端机构业务协同能力强。
  • 中金公司H：建议重点关注其在机构业务中的表现。
  • 广发证券：参控股头部基金公司，具备较强财富管理能力。
  • 同花顺、东方财富：具备财经流量优势，值得关注。

保险行业分析

2021年行业回顾

• 寿险负债端“大滑坡”：3月后新单保费增速大幅下滑，主要受宏观消费低迷、销售行为监管趋严、普惠保险覆盖等因素影响。
• 车险综改：车险综改后车险保费增速放缓，但10月开始已转正，行业集中度提升，龙头公司凭借产业链控制力、数据优势等保持较低COR。
• 非车险业务：非车险保费保持双位数增长，龙头公司具备更强的竞争力，盈利能力稳定。

长期逻辑

• 健康险（医疗险）：
  • 卫生总费用快速上升，占GDP比例从2013年的5.4%增至2020年的7.12%，个人卫生支出占比为27.7%，仍有下降空间。
  • 商业健康险赔付金额占卫生总费用比例仅为4%，远低于主要发达市场（最低10%），预计未来10年赔付占比将达10%，带动医疗险保费复合增速达20%。
• 重疾险与终身寿险：
  • 具备保障与储蓄双重功能，受益于经济向好和居民收入预期提升。
• 理财险（年金险、增额终身寿险等）：
  • 随着居民资产配置向金融资产转移，具有刚兑、长期性的理财险迎来发展机遇。

中期转型逻辑

• 代理人渠道转型：需打造多层次绩优代理人队伍，巩固基础，探索高端代理人，推动保费增长。
• 服务生态布局：大型保险公司通过“保险+服务”模式增强竞争力，如养老和医疗服务。

2022年展望

• 负债端：预计2022年Q1 NBV同比增速为-20%左右，但3月后有望企稳。
• 估值修复：A股及H股保险公司PEV处于历史低位，短期资产端利好叠加估值切换，有望驱动估值修复。
• 推荐标的：
  • 友邦保险：PEV达1.85倍，建议重点关注。
  • 中国太保：PEV为0.52倍，具备估值修复潜力。

风险提示

• 资本市场大幅波动
• 资本市场改革进程不及预期
• 保险公司负债端改善慢于预期

附录：关键数据

结论

券商应围绕“权益机构化”主线，强化财富管理、大资管及机构业务，提升业绩稳定性；保险行业则需关注长期需求空间，特别是健康险和理财险，等待负债端改善。重点推荐华泰证券、中金公司H、广发证券、友邦保险、中国太保等。