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非银金融：权益基金引领财富管理新时代

核心内容

权益类基金增长动能切换：周期性 → 成长性

• 增长趋势：自2018年以来，权益类产品（股票型+混合型）规模增长表现出成长性，CAGR达66%，远高于同期上证指数的15%和深成指的33%。
• 原因分析：
  • 份额提升：居民资产配置向权益类转移，房地产投资属性弱化，金融资产占比稳步提升，2019年末达57%。
  • 净值增长：资本市场改革持续深化，社保、保险等长期资本入市，推动长牛、慢牛行情，带动基金净值增长。
• 新发规模：2020年权益类产品新发规模达2.04万亿元，同比+286%；2021年上半年继续增长至1.31万亿元，同比+82%。

美国共同基金业的启示

• 黄金发展期：1975-2000年是美国共同基金业的黄金发展期，CAGR高达21.8%，占居民部门金融资产比例从1%提升至20%。
• 驱动因素：
  • 养老体系改革：IRAs和401(K)制度推动养老金入市，成为共同基金的重要资金来源。
  • 长牛行情：1982年后美股开启长牛，机构投资者崛起，推动共同基金规模扩张。
  • “买方投顾”模式：基金销售从“卖方模式”向“买方投顾”转型，形成良性生态，推动行业繁荣。
• 中国发展：中国正在推动基金投顾业务，2021年第四批牌照发放，包括20家券商。

权益类产品未来增长空间

• 市场规模预测：预计2030年权益类基金规模将达48.5万亿元，CAGR为22.4%。
• 收入测算：
  • 基金公司：管理费收入3430亿元，手续费及其他收入195亿元，CAGR为19.8%。
  • 代销机构：客户维护费及销售服务费收入1968亿元，手续费及其他收入621亿元，CAGR为20.1%。
  • 行业收入：合计6214亿元，CAGR为19.9%。

权益时代的行业格局

• 竞争格局：基金公司竞争要素包括投研、品牌、渠道，预计行业集中度进一步提升。
• 头部基金表现：易方达、广发、汇添富基金2021年净利润同比+80%、+75%、+48%，预计2030年净利润分别达361亿元、255亿元、255亿元。
• 销售渠道：未来将呈现银行、券商、第三方机构三分天下的格局，预计2030年渠道占比为40%、30%、30%。
• 渠道能力：
  • 银行：优势在于线下触达与综合金融体系。
  • 券商：优势在于权益资管的专业能力。
  • 第三方机构：优势在于线上触达与工具。

主要观点

• 居民资产配置：房地产投资属性弱化，居民资产配置向金融资产倾斜，推动权益类基金规模增长。
• 政策与改革：资管新规、资本市场改革、养老金入市等政策推动权益类基金发展。
• 行业趋势：权益类基金进入高速成长期，头部机构市占率及盈利能力将不断提升。
• “买方投顾”模式：推动行业生态良性发展，提升客户与机构利益一致性。
• C类份额增长：C类份额因无前端费用，吸引零售投资者，预计2030年销售服务费达233亿元，CAGR为28.49%。
• 被动化趋势：未来中国被动化产品占比将提升，指数基金及ETF将成为重要组成部分。

关键信息

市场空间预测

• 权益类基金规模：预计2030年达48.5万亿元，CAGR为22.4%。
• 行业收入：预计2030年基金公司和代销机构合计收入6214亿元，CAGR为19.9%。
• 基金公司收入：预计2030年管理费收入达5313亿元，CAGR为20.81%。
• 代销机构收入：预计2030年客户维护费及销售服务费收入达1883亿元，CAGR为22.62%。

产品结构趋势

• 偏股混合型基金：占比持续提升，预计2021年占比达45%。
• C类份额：占比迅速上升，预计2030年达7.8%。
• 被动产品：占比将逐步提升，2020年美国被动化产品占比达40%，中国目前约15%-25%。

财务结构与盈利预测

• 收入来源：以管理费和手续费收入为主，头部基金净利率可达30%-40%。
• 盈利预测：易方达、广发、汇添富基金2030年净利润分别达361亿元、255亿元、255亿元。
• 养老金管理：截至2021年6月，公募基金行业管理养老金规模达2.4万亿元，预计未来持续增长。

渠道结构变化

• 渠道收入：2030年预计银行、券商、第三方机构收入分别为1036亿元、777亿元、777亿元。
• 销售渠道：银行、券商、第三方机构将形成三分天下的格局。

投资建议

• 关注机构：建议关注广发证券、东方证券、华泰证券，其大财富管理业务估值占比分别为63%、60%、67%。
• 代销龙头：建议关注东方财富、同花顺，其在基金代销领域具备显著优势。

风险提示

• 市场波动：市场大幅波动可能影响基金表现。
• 改革预期：资本市场改革低于预期可能影响发展。
• 竞争加剧：行业竞争可能加剧，影响利润。
• 测算偏差：测算具有主观性，可能存在偏差。
• 投资比例：居民金融资产投资比例提升不达预期可能影响增长。
• 头部市占率：头部公募市占率提升不及预期可能影响行业集中度。
• 渠道市占率：券商及第三方代销机构渠道市占率提升不及预期可能影响收入结构。