证券行业2021年半年度投资策略报告：行业转型步伐加快，把握权益投资大时代-20210618-渤海证券-29页_2mb

行业转型步伐加快，把握权益投资大时代

核心内容概述

2021年上半年，证券行业整体表现分化，申万证券指数下跌8.01%，跑输沪深300指数9.28个百分点。行业主要受市场流动性担忧和风险偏好下降影响，短期贝塔属性仍是主要矛盾。然而，随着资本市场改革的推进，证券行业正向财富管理与衍生品业务转型，为长期发展打开新空间。

主要观点

1. 证券板块表现

• 上半年市场表现分化，证券板块跑输大盘。
• 市场交投活跃度提升，投资者数量持续增长。
• 两融余额持续走高，达到1.73万亿元。
• 头部券商盈利更稳健，中小券商则波动较大。

2. 分业务回顾及展望

(1) 经纪业务

• 2020年经纪业务收入同比增长53.74%，2021Q1增长14.60%。
• 净佣金率持续下滑，从2019年的万3降至2020年的万2.63。
• 经纪业务向财富管理转型，券商代销收入占比提升至10.37%。
• 部分券商已获基金投顾业务试点资格，实现从“卖方投顾”向“买方投顾”转变。

(2) 投行业务

• 2020年股、债承销额双增，IPO募集资金达4699.63亿元。
• 注册制改革推进，头部券商市场份额进一步集中。
• 2021Q1投行收入同比增长34.22%，市场有望实现IPO常态化。

(3) 信用业务

• 两融余额持续提升，2020年末达16190.08亿元。
• 股质规模收缩，风险下降。
• 信用业务收入增长主要依赖两融余额提升。

(4) 自营业务

• 自营业务与市场行情强相关，2020年收入同比增长13.81%。
• 2021Q1受市场震荡影响，自营业务收入增速放缓。
• 头部券商自营业务收益率较高，但中小券商波动更大。

(5) 资管业务

• 《资管新规》推动券商资管规模压缩，但集合资管规模筑底回升。
• 头部券商主动管理规模占比高，资管业务净收入同比增长34.74%。

3. 未来展望

• 财富管理：居民财富持续积累，推动向资本市场配置转移，为券商提供巨大服务需求。
• 衍生品业务：随着资本市场改革，衍生品市场有望逐步放开，为券商拓宽收入来源。
• 衍生品业务可丰富投资策略，提高券商盈利稳定性。

4. 盈利预测及投资建议

• 中性假设下，2021年行业营收、净利润分别为4984亿元、1794亿元，同比增速分别为11.12%、13.92%。
• 长期来看，资本市场改革将推动券商业务空间和盈利模式的革新。
• 大型综合型券商具备更强的应对能力和市场份额提升潜力，推荐东方财富、中信证券、华泰证券。

关键信息

• 市场表现：上半年证券板块表现分化，申万证券指数下跌8.01%，跑输沪深300指数。
• 佣金率：行业净佣金率持续下滑，从2019年的万3降至2020年的万2.63。
• 两融余额：截至2021年6月7日，两融余额达17362.38亿元，同比增长11.56%。
• 资管规模：截至2020Q4，券商资管规模为8.55万亿元，同比下降21.05%。
• 基金投顾业务：部分券商已获批试点资格，推动从代销向代管资产管理费模式转变。
• 衍生品市场：我国衍生品市场发展较慢，场外衍生品名义本金与境内上市公司市值比为1.64%，远低于美国的10%。
• 盈利预测：中性假设下，2021年行业营收和净利润预计分别增长11.12%和13.92%。

风险提示

• 疫情冲击下资本市场震荡加剧。
• 资本市场改革推进进展不及预期。

重点品种推荐

• 东方财富：增持
• 中信证券：增持
• 华泰证券：增持