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业绩低于预期，看好火电龙头转型

核心内容

华能国际2020年财报显示，其营收和归母净利分别为1,694亿元和45.7亿元，低于华泰研究的预测值。主要原因是大幅计提资产减值损失61.1亿元。尽管如此，剔除减值影响后，公司2020年归母净利为106.8亿元，略高于预测值。公司2021-2022年盈利预测下调，预计归母净利为69.0亿元和70.9亿元，主要因煤价上调。同时，华泰维持“增持”评级，目标价为4.83元。

主要观点

• 业绩表现：2020年营收和归母净利低于预期，主要由资产减值损失影响。
• 盈利预测调整：由于煤价中枢上移，2021-2022年盈利预测下调，预计归母净利为69.0亿元和70.9亿元，2023年预计为79.5亿元。
• 目标估值：基于同类公司21年Wind一致预期PE均值10x，给予华能国际21年11x目标PE，目标价4.83元。
• 新能源转型：公司未来将加大新能源装机力度，计划2021年新增风电光伏装机834万千瓦，十四五期间年均新增800-1,100万千瓦，目标新能源装机占比达50%。

关键信息

• 2020年经营数据：

  • 售电量3,799亿千瓦时，同比下降2.1%。
  • 火电占比89.9%，市场电比例提升2个百分点至58.3%。
  • 平均上网结算电价为413.63元/兆瓦时，同比下降0.8%。
  • 单位燃料成本同比下降6.3%至209.1元/兆瓦时。
  • 新增装机643万千瓦，风光占比52.3%，高于年初指引。

• 未来规划：

  • 截至2025年，新能源装机占比将达到34%-45%，力争50%。
  • 控制煤电机组装机在9,400万千瓦以内。
  • 2021年新增风电光伏装机834万千瓦。

• 财务指标：

  • 2021年PE为9.79倍，PB为0.54倍，EV/EBITDA为5.00倍。
  • 2020年PE为14.79倍，PB为0.55倍，EV/EBITDA为5.42倍。
  • 2021年EPS预计为0.44元，2022年为0.45元，2023年为0.51元。
  • 归属母公司净利润2021年预计为6,897百万，2022年为7,085百万，2023年为7,949百万。

风险提示

• 电价调整风险
• 煤价上行风险
• 未来潜在的减值风险

投资评级说明

• 行业评级：

  • 增持：预计行业股票指数超越基准
  • 中性：预计行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：预计行业股票指数明显弱于基准

• 公司评级：

  • 买入：预计股价超越基准15%以上
  • 增持：预计股价超越基准5%-15%
  • 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
  • 卖出：预计股价弱于基准15%以上
  • 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测
  • 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内

可比公司估值表

财务预测与经营指标变化

• 营业收入：2021年预计182,749百万，同比增速7.86%。
• 归母净利润：2021年预计6,897百万，同比增速51.08%。
• 毛利率：2021年预计18.63%，2022年预计18.16%。
• 净利率：2021年预计3.77%，2022年预计3.64%。
• ROE：2021年预计5.57%，2022年预计5.57%，2023年预计6.10%。
• 资产负债率：2021年预计67.26%，2022年预计67.25%，2023年预计66.03%。

估值比率

附注

• 投资者应充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
• 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
• 报告内容基于华泰证券认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰不保证其准确性及完整性。