20211027-天风证券-华能国际-600011.SH-火电盈利见底_公司基本面有望改善_3页

华能国际（600011）总结

核心内容概述

华能国际（600011）在2021年前三季度实现了收入的同比增长，但归母净利润大幅下滑，主要受燃料价格上涨影响。公司积极转型新能源领域，加大风电与光伏项目的投资，未来业绩成长性有望逐步显现。分析师维持“买入”评级，并对2021-2023年的净利润进行了预测。

主要观点

• 收入增长：2021年前三季度公司实现收入1450.05亿元，同比增长19%。其中，第三季度收入498.90亿元，同比增长16.82%。
• 净利润下滑：2021年前三季度归母净利润为7.83亿元，同比下降91.42%。第三季度归母净利润为-34.99亿元，同比下降203.05%。
• 盈利能力改善预期：随着多地市场化交易电价上浮至20%上限及煤炭保供给政策的出台，公司盈利能力有望逐步改善。
• 费用管控提升：公司前三季度期间费用率为7.2%，同比下降1.2个百分点，费用管控能力有所增强。
• 新能源转型：公司加大了在新能源领域的投资，2021年资本性支出计划中，风电与光伏投资分别为313.82亿元和99.60亿元。前三季度新增可控发电装机容量1551.15MW，其中风电1053.15MW，光伏468MW。
• 财务预测：预计公司2021-2023年净利润分别为10.19亿元、76.50亿元、90.42亿元，对应PE分别为105.94倍、14.12倍、11.94倍，维持“买入”评级。
• 估值指标：2021年市盈率（P/E）为105.94倍，市净率（P/B）为1.46倍，EV/EBITDA为13.74倍。

关键信息

售电量增长

• 境内累计售电量3,231.15亿千瓦时，同比增长17.11%。
• 增加的售电量和电价略升带动收入增长。

盈利情况

• 2021年前三季度毛利率为7.8%，同比下降11.8个百分点。
• 2021年第三季度毛利率为-2.8%，同比下降22.2个百分点。
• 经营活动现金流净额为227.94亿元，同比下降16.4%。

新能源发展

• 公司计划在2021年投入大量资金用于风电与光伏项目。
• 前三季度新增风电、光伏、生物质装机容量分别为1053.15MW、468MW、30MW。

投资评级

• 6个月投资评级为“买入”。
• 目标价格未明确，但预计未来净利润将显著增长。

风险提示

• 新增装机不及预期。
• 煤炭价格大幅上升。
• 电价下调风险。
• 下游需求低于预期。

财务数据与估值

投资建议

• 维持“买入”评级，预计公司未来三年净利润将稳步增长。
• 建议投资者关注公司新能源业务的发展，以及政策对火电盈利的潜在改善。

风险提示

• 新增装机不及预期。
• 煤炭价格大幅上升。
• 电价下调风险。
• 下游需求低于预期。

财务预测摘要

结论

华能国际在火电业务上面临盈利压力，但新能源业务的快速增长为其未来提供了新的增长动力。尽管当前净利润下滑，但随着政策利好和新能源产能释放，公司盈利有望逐步改善。分析师建议投资者关注公司转型成效及市场环境变化。